德國商業銀行（Commerzbank）採用一套以開票貨幣（invoicing currencies）為基礎的結構性匯率傳導（exchange rate pass-through）模型，評估瑞士國家銀行（SNB）對較弱瑞郎的容忍度，如何傳導至瑞士通脹及歐元／瑞郎（EUR/CHF）。該框架顯示，以歐元計價的貿易在短期內主導傳導效應：一個月後，模型估算的「歐元渠道」約為「美元渠道」的3.8倍，即使在穩健性檢驗下，兩者差距仍然顯著。
按模型估算，瑞郎貶值在12個月後為通脹增加0.18個百分點；相反，瑞郎在2022年的強勢則在相同期限內令通脹下調約0.22個百分點。與該次情景相比，今次隱含的擺幅更大：若SNB今年的反應與四年前相若，整體物價升幅將低0.4個百分點。在「進口通脹壓力屬溫和」的描述下，分析指向歐元區—瑞士利率差料將持續，為中期EUR/CHF提供支撐；同時建議以期權作為部署工具，在毋須承擔現貨融資成本的情況下獲取敞口。
瑞郎政策、通脹與利率分歧
目前可見瑞士國家銀行（SNB）正有意轉向容許瑞郎偏弱，尤其是在2026年年中瑞士通脹徘徊於可控的1.3%水平之際。由於SNB在最近6月議息會議將政策利率維持於1.00%，而歐洲央行維持明顯較高的政策利率，利率差仍然偏闊。此一政策分歧令持有瑞郎沽倉（short CHF）的吸引力提升，踏入8月尤甚。
貿易動態、傳導效應與策略建議
我們對貿易動態的分析顯示，瑞士進口價格很大程度受歐元計價開票所驅動，使歐元渠道在短期內接近美元渠道的四倍。值得留意的是，瑞郎近期貶值對通脹的影響有限，12個月累計僅約0.18個百分點。此種溫和的匯率傳導意味SNB未見需要介入，讓EUR/CHF得以逐步上行。
為把握未來數周的走勢，我們建議衍生品交易者以期權市場取代現貨交易。買入EUR/CHF認購期權（call options）可捕捉貨幣對上行動能，同時避開因利率差而帶來的高融資成本。現時G10外匯市場隱含波幅偏低，為此偏好（bullish）策略提供相對便宜的入場窗口。
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