高盛（Goldman Sachs）及瑞銀（UBS）指出，對沖基金在業績公布前正迅速削減對AI、半導體、「Mag 7」及記憶體股的敞口；同時，美銀（Bank of America）的牛熊指標（Bull & Bear Indicator）在0–10量表上升至9.6（滿分10）。表面上的落差反映統計範圍不同：高盛及瑞銀追蹤的是對沖基金持倉，而美銀則綜合互惠基金、ETF資金流、退休基金、機構投資經理、對沖基金、現金、信貸及技術面等因素。美銀該指標以「反向指標」框架解讀，讀數高於8一般被視為戰術性沽貨訊號；高盛補充，快速資金在連續五周拋售後，科技板塊或接近「投降式拋售」（capitulation），但未必擴散至整體市場。至今業績顯示，收入有86%超預期、盈利有80%超預期，但目前僅約27%的標普500成份股已公布（覆蓋135家公司）。

上周五市況凸顯板塊輪動。道指升236點，標普500升3點，但納指跌162點；羅素2000跌10點，道瓊斯運輸指數跌102點，等權重指數升62點，「Mag 7」跌27點。科技股回落1.5%，房地產升近2.2%，基本物料升2%；必需消費品升1%，金融及通訊服務各升0.9%。債市靠穩，TLT升0.1%，TLH升0.2%；兩年期孳息率4.32%，十年期4.69%，三十年期5.15%。布蘭特由每桶100美元以上回落至88美元，WTI由92.40美元回落至82.60美元；金價收報4,052美元，其後再升50美元至4,100美元。VIX報17.60，跌5%，對比上周的20.30，支持位約在17.30。本周約有150家標普成份股公布業績，包括MSFT、META、AAPL及AMZN；周三下午2時將有7月FOMC議息結果；GDP料+2.1%，並將公布6月PCE；另有收入、開支、申領失業救濟、就業成本指數、芝加哥PMI及7月信心數據。海外股市上升，德國升1.5%；美股期貨顯示道指+500、標普+74、納指+460、羅素+38。

板塊輪動與戰術性部署

目前市場更像是在進行大規模板塊輪動，而非全面性拋售。隨着美銀牛熊指標升至10分滿分中的9.6這一極端水平，市場「過度擠迫」（overcrowded）的警號正急速轉紅。作為衍生品交易者，我們必須意識到戰術性沽貨訊號已經啟動，尤其是本周既有科技巨頭業績，亦有聯儲局議息會議。

這正是運用期權為組合提供保護並把握急劇波動的理想環境。我們可考慮在高β值（high-beta）的科技股上買入保護性認沽期權（protective puts），這些股份近期遭快速資金持續拋售；同時沽出備兌認購期權（covered calls），利用偏高的隱含波幅（implied volatility）收取可觀權利金。VIX現於約17.60徘徊，意味期權權利金對策略性賣方仍具吸引力，同時若跌穿關鍵支持位，對沖成本亦相對可控。

宏觀波動下的交易機會

歷史上，當標普500接近主要趨勢線阻力位（如現時的7,472水平）時，市場往往會在重要宏觀數據公布前出現波幅上升。隨着市場預期第二季GDP為+2.1%，以及即將公布6月PCE物價指數，宏觀交易者對「通脹黏性」（sticky inflation）的任何跡象都極為敏感。我們可在主要指數上部署長跨式（long straddle）或長寬跨式（long strangle），以把握數據公布引發的波幅擴張。

此外，資金正明顯輪動至防守性板塊，例如房地產及基本物料，上周尾段兩者均錄得約2%的升幅。我們可考慮在這些相對落後板塊上建立偏好認購價差（bullish call spreads），在控制風險上限的同時乘勢捕捉輪動行情。此一較有紀律的做法，可讓我們維持市場倉位而不必承受科技板塊日內急挫急彈的劇烈波動。

最後，亦須留意商品市場：布蘭特原油在每桶約88美元附近波動，金價在4,100美元水平保持韌性。若地緣政治緊張局勢進一步降溫，油價或有下行空間，從而紓緩企業利潤率壓力並有利股指期貨。我們可透過能源期權的日曆價差（calendar spreads），利用期限結構（term structure）變化，把握全球事件推演下的定價調整。

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