Mike Maharrey, piyasa kat\u0131l\u0131mc\u0131lar\u0131n\u0131n g\u00fcnden g\u00fcne de\u011fi\u015fen g\u00fcr\u00fclt\u00fc yerine uzun vadeli \u00f6r\u00fcnt\u00fc tan\u0131maya \u00f6ncelik vermesi gerekti\u011fini s\u00f6yl\u00fcyor; 2008\u2019den bu yana \u201cs\u0131k\u0131\u015ft\u0131r\u0131lm\u0131\u015f zaman dilimlerinin\u201d, normal faiz ko\u015fullar\u0131n\u0131n ne oldu\u011funa dair beklentileri \u00e7arp\u0131tt\u0131\u011f\u0131n\u0131 savunuyor. Morningstar\u2019\u0131n anketine g\u00f6re Amerikal\u0131lar\u0131n %46\u2019s\u0131, \u015fu anda emeklilik i\u00e7in birikim yapmay\u0131 kar\u015f\u0131layamad\u0131\u011f\u0131n\u0131 belirtiyor; an\u0131lan se\u00e7eneklerden biri, ayda 100 dolardan ba\u015flayarak k\u0131ymetli maden biriktirmek. Maharrey, temel meselenin ABD Hazine tahvili piyasas\u0131nda portf\u00f6y kurgusunu ve para politikas\u0131n\u0131n aktar\u0131m mekanizmas\u0131n\u0131 yeniden \u015fekillendirebilecek yap\u0131sal bir kayma oldu\u011funu \u00e7er\u00e7eveliyor.<\/p>\n
B\u00f6l\u00fcm, Fed politikas\u0131 ile uzun vadeli getiriler aras\u0131nda bir ayr\u0131\u015fmaya i\u015faret ediyor: 10 y\u0131ll\u0131k faiz 2021 sonlar\u0131nda yakla\u015f\u0131k %1,5\u2019ten 2023 sonbahar\u0131nda neredeyse %5\u2019e y\u00fckseldi; ard\u0131ndan k\u0131sa vadeli faizler d\u00fc\u015ferken bile y\u00fcksek seyrini korudu. Eyl\u00fcl 2024\u2019teki 50 baz puanl\u0131k FOMC indiriminin ard\u0131ndan 10 y\u0131ll\u0131k getiri, 17 Eyl\u00fcl 2024\u2019te yakla\u015f\u0131k %3,65\u2019ten Ocak 2025\u2019e gelindi\u011finde yakla\u015f\u0131k %4,79\u2019a \u00e7\u0131kt\u0131; Mart 2026\u2019da ise ilave yakla\u015f\u0131k 225 baz puanl\u0131k indirim beklentisine ra\u011fmen %4,45 civar\u0131ndayd\u0131. New York Fed\u2019in Adrian, Crump ve Moench (ACM) modeli, 10 y\u0131ll\u0131k vade primini May\u0131s 2026 sonlar\u0131nda yakla\u015f\u0131k %0,6 seviyesinde g\u00f6sterdi; \u00f6nceki on y\u0131l\u0131n b\u00fcy\u00fck b\u00f6l\u00fcm\u00fcnde s\u0131f\u0131ra yak\u0131n ya da negatif olan prim, 13 Ocak 2025\u2019te %0,8\u2019in \u00fczerine \u00e7\u0131karak 2011\u2019den bu yana en y\u00fcksek d\u00fczeye ula\u015ft\u0131. Ulusal bor\u00e7 40 trilyon dolara yakla\u015f\u0131yor; faiz maliyetleri mali 2026\u2019da bug\u00fcne kadar yakla\u015f\u0131k 1,5 trilyon dolar oldu (y\u0131ll\u0131k %14,2 art\u0131\u015f), mali 2025\u2019te yakla\u015f\u0131k 1,22 trilyon dolar seviyesindeydi (y\u0131ll\u0131k %7,3 art\u0131\u015f). \u00c7in\u2019in Hazine tahvili stoku yakla\u015f\u0131k 652,3 milyar dolar ile Eyl\u00fcl 2008\u2019den bu yana en d\u00fc\u015f\u00fck d\u00fczeyde seyrederken, alt\u0131n\u0131n tahvilleri geride b\u0131rakarak lider rezerv varl\u0131k haline geldi\u011fine dair iddialar da dile getiriliyor. At\u0131f yap\u0131lan ara\u015ft\u0131rmaya g\u00f6re hisse-senet tahvil \u201crolling\u201d korelasyonu 2003\u20132021\u2019de orta d\u00fczeyde negatifken 2022\u2019de yakla\u015f\u0131k +0,5\u2019e \u00e7\u0131kt\u0131 ve o tarihten beri ortalama +0,6 civar\u0131nda; ayr\u0131ca merkez bankalar\u0131 d\u00f6rt y\u0131l \u00fcst \u00fcste y\u0131ll\u0131k 1.000 metrik tonun \u00fczerinde alt\u0131n al\u0131m\u0131 yapt\u0131 (2010\u20132021 ortalamas\u0131 y\u0131ll\u0131k 473 metrik ton).<\/p>\n
Fed\u2019in uzun vadeli faizleri art\u0131k tek ba\u015f\u0131na belirlemedi\u011fi; artan b\u00fct\u00e7e a\u00e7\u0131klar\u0131 ve jeopolitik risklerin belirleyici hale geldi\u011fi yap\u0131sal bir d\u00f6n\u00fc\u015f\u00fcme tan\u0131k oluyoruz. ABD ulusal borcu h\u0131zla 40 trilyon dolara yakla\u015f\u0131rken, t\u00fcrev i\u015flem yapanlar\u0131n \u00f6n\u00fcm\u00fczdeki haftalarda yap\u0131sal olarak daha y\u00fcksek getiriler senaryosuna g\u00f6re pozisyonlanmas\u0131 gerekti\u011fi belirtiliyor. Uzun vadeli devlet tahvillerinde d\u00fc\u015f\u00fc\u015f y\u00f6nl\u00fc stratejilere odaklan\u0131lmas\u0131 \u00f6neriliyor; b\u00fcy\u00fck tahvil ETF\u2019lerinde put opsiyonu almak veya 10 y\u0131ll\u0131k Hazine vadeli kontratlar\u0131nda k\u0131sa pozisyon a\u00e7mak gibi.<\/p>\n
10 y\u0131ll\u0131k Hazine tahvillerinde vade primi son d\u00f6nemde yeniden %0,6\u2019n\u0131n \u00fczerine \u00e7\u0131kt\u0131; bu da yat\u0131r\u0131mc\u0131lar\u0131n uzun vadeli ABD borcunu elde tutmak i\u00e7in \u00e7ok daha y\u00fcksek bir tazminat talep etti\u011fini g\u00f6steriyor. Ayn\u0131 zamanda sabit getirili tarafta oynakl\u0131k y\u00fcksek kal\u0131yor; MOVE endeksi, tarihsel \u201csakin d\u00f6nem\u201d ortalamas\u0131 olan yakla\u015f\u0131k 60\u2019a k\u0131yasla 100 civar\u0131nda seyrediyor. Bu y\u00fcksek getiri\u2013y\u00fcksek volatilite ortam\u0131n\u0131n, faiz swaplar\u0131yla i\u015flem yaparak veya getiri e\u011frisinde ani kaymalardan faydalanacak opsiyon spread\u2019leri kullanarak de\u011ferlendirilebilece\u011fi ifade ediliyor.<\/p>\n
Hisse senedi\u2013tahvil aras\u0131ndaki geleneksel ili\u015fki k\u00f6kten bozulmu\u015f durumda; rolling korelasyon yakla\u015f\u0131k +0,6 gibi g\u00fc\u00e7l\u00fc bi\u00e7imde pozitif kal\u0131yor. Pozitif korelasyon, standart hedge stratejilerinin \u00e7al\u0131\u015fmamas\u0131 anlam\u0131na geliyor ve \u00e7oklu varl\u0131k portf\u00f6ylerini her iki varl\u0131k s\u0131n\u0131f\u0131nda e\u015fzamanl\u0131 sat\u0131\u015flara kar\u015f\u0131 olduk\u00e7a k\u0131r\u0131lgan b\u0131rak\u0131yor. Yat\u0131r\u0131mc\u0131lar\u0131n hisse riskini hedge etmek i\u00e7in tahvil t\u00fcrevlerine bel ba\u011flamay\u0131 b\u0131rak\u0131p, portf\u00f6y korumas\u0131 i\u00e7in do\u011frudan hisse endeksi put\u2019lar\u0131 veya VIX call opsiyonlar\u0131 kullanmas\u0131 tavsiye ediliyor.<\/p>\n
Merkez bankalar\u0131 Hazine tahvili pozisyonlar\u0131n\u0131 agresif bi\u00e7imde alt\u0131nla de\u011fi\u015ftirirken ve y\u0131ll\u0131k 1.000 metrik tonun \u00fczerinde al\u0131m yaparken, k\u0131ymetli metalin birincil k\u00fcresel rezerv varl\u0131k stat\u00fcs\u00fcn\u00fc sa\u011flamla\u015ft\u0131rd\u0131\u011f\u0131 savunuluyor. Spot alt\u0131n bu yaz tarih\u00ee diren\u00e7 seviyelerinin \u00fczerine t\u0131rmand\u0131; kesintisiz \u201cdolarizasyonun azalt\u0131lmas\u0131\u201d e\u011filimi ve yap\u0131sal enflasyon fiyatlar\u0131 destekliyor. Bu momentumu de\u011ferlendirmek i\u00e7in alt\u0131n ve g\u00fcm\u00fc\u015fte uzun vadeli call opsiyonlar\u0131 almak veya y\u00fckseli\u015f y\u00f6nl\u00fc vadeli kontratlarla i\u015flem yapmak \u00f6neriliyor.<\/p>\n
Fed\u2019in, h\u00fck\u00fcmetin y\u0131ll\u0131k 1,5 trilyon dolarl\u0131k faiz y\u00fck\u00fcn\u00fc hafifletmek i\u00e7in faiz indirmesi halinde enflasyonu yeniden alevlendirece\u011fi ikilemine s\u0131k\u0131\u015ft\u0131\u011f\u0131 ileri s\u00fcr\u00fcl\u00fcyor. Tarihsel deneyimin, merkez bankalar\u0131n\u0131n finansal sistemin \u00e7\u00f6kmesine izin vermek yerine neredeyse her zaman para birimini enflasyonla a\u015f\u0131nd\u0131rmay\u0131 se\u00e7ti\u011fini g\u00f6sterdi\u011fi belirtiliyor. Bu \u201cka\u00e7\u0131n\u0131lmaz de\u011fer erimesine\u201d haz\u0131rlanmak i\u00e7in, piyasa bir sonraki parasal gev\u015feme dalgas\u0131n\u0131 tam fiyatlamadan \u00f6nce enflasyona duyarl\u0131 t\u00fcrevlerde ve emtia opsiyonlar\u0131nda uzun pozisyonlar tesis edilmesi gerekti\u011fi ifade ediliyor.<\/p>\n\n\n\n