Japonya Kabinesi, Ba\u015fbakan Sanae Takaichi d\u00f6nemindeki ilk ekonomik ve mali (fiskal) k\u0131lavuzu onaylayarak, k\u0131sa vadeli mali konsolidasyondan uzakla\u015f\u0131p \u201csorumlu ve proaktif\u201d harcama yakla\u015f\u0131m\u0131na y\u00f6neldi. Plan, Nisan\u2019da ba\u015flayacak gelecek mali y\u0131l\u0131 bu yakla\u015f\u0131m\u0131n ilk y\u0131l\u0131 olarak tan\u0131ml\u0131yor ve 17 alanda, mali 2040\u2019a kadar kamu-\u00f6zel toplam \u00a5370 trilyon yat\u0131r\u0131m hedefi koyuyor; yar\u0131 iletkenler merkezi \u00f6ncelik olarak \u00f6ne \u00e7\u0131k\u0131yor. Ayr\u0131ca mali 2027\u2019den itibaren yeni bir b\u00fct\u00e7e tahsis kalemi olu\u015fturuluyor ve geleneksel tek y\u0131ll\u0131k \u201cbirincil fazla\u201d hedefi kald\u0131r\u0131l\u0131yor; bunun yerine borcun GSYH\u2019ye oran\u0131n\u0131n zaman i\u00e7inde istikrarl\u0131 bi\u00e7imde d\u00fc\u015f\u00fcr\u00fclmesi ama\u00e7lan\u0131yor. Hedefler aras\u0131nda reel b\u00fcy\u00fcmenin %1\u2019in \u00fczerinde ve nominal b\u00fcy\u00fcmenin %3\u2019\u00fcn \u00fczerinde olmas\u0131 yer al\u0131rken, olas\u0131 bir g\u0131da vergisi indirimi karar\u0131n\u0131n A\u011fustos ba\u015f\u0131na kadar verilmesi bekleniyor; para politikas\u0131n\u0131n sorumlulu\u011funun Japonya Merkez Bankas\u0131\u2019na (BoJ) ait oldu\u011fu vurgusu yineleniyor.<\/p>\n
Ak\u0131mlar taraf\u0131nda, Japon sigorta \u015firketleri Haziran\u2019da son \u00fc\u00e7 y\u0131l\u0131n en y\u00fcksek s\u00fcper-uzun vadeli JGB al\u0131m\u0131n\u0131 yapt\u0131; May\u0131s ortas\u0131nda zirve yapan getiriler sonras\u0131 tahvil faizlerinin daha cazip hale gelmesiyle talebin g\u00fc\u00e7lendi\u011fine i\u015faret ediyor. Hayat ve zarar sigortac\u0131lar\u0131, vadesi 10 y\u0131l\u0131n \u00fczerindeki JGB\u2019lerde net \u00a5630,5 milyar al\u0131m ger\u00e7ekle\u015ftirdi; bu, Temmuz 2023\u2019ten bu yana en y\u00fcksek ayl\u0131k toplam oldu. Ayr\u0131 olarak, yabanc\u0131 yat\u0131r\u0131mc\u0131lar Aral\u0131k 2022\u2019den bu yana en y\u00fcksek miktarda 2 y\u0131ll\u0131k ve 5 y\u0131ll\u0131k tahvil satt\u0131; BoJ\u2019un Haziran ortas\u0131nda faizi art\u0131rmas\u0131 ve ekonomi gerektirirse ilave art\u0131\u015f sinyali vermesi sonras\u0131 talep zay\u0131flad\u0131.<\/p>\n\n
Ba\u015fbakan Takaichi\u2019nin agresif mali k\u0131lavuzunun ard\u0131ndan piyasadaki d\u00f6n\u00fc\u015f\u00fcm\u00fc de\u011ferlendirirken, Japonya\u2019n\u0131n geleneksel kemer s\u0131kma yakla\u015f\u0131m\u0131ndan belirgin bi\u00e7imde uzakla\u015ft\u0131\u011f\u0131n\u0131 g\u00f6r\u00fcyoruz. Japonya\u2019n\u0131n 2040\u2019a kadar kamu-\u00f6zel toplam \u00a5370 trilyon harcama hedeflemesiyle mali geni\u015fleme, yenin seyrini yeniden tan\u0131mlamaya aday. Bu yap\u0131sal d\u00f6n\u00fc\u015f\u00fcm\u00fcn \u00f6n\u00fcm\u00fczdeki haftalarda d\u00f6viz piyasalar\u0131na kayda de\u011fer oynakl\u0131k enjekte etmesini bekliyoruz.<\/p>\n
BoJ\u2019un son faiz art\u0131\u015flar\u0131 k\u0131sa vadeli getirileri yukar\u0131 iterken, yerli hayat sigortac\u0131lar\u0131 yak\u0131n zamanda \u00a5630,5 milyar tutar\u0131nda s\u00fcper-uzun vadeli JGB sat\u0131n ald\u0131. K\u0131sa vadede y\u00fckselen politika faizleri ile ultra-uzun vadede g\u00fc\u00e7l\u00fc yerli al\u0131m aras\u0131ndaki bu \u00e7eki\u015fme, getiri e\u011frisi opsiyonlar\u0131 i\u00e7in elveri\u015fli bir zemin olu\u015fturuyor. Yerli kurumsal talebin uzun ucu \u00e7\u0131palamas\u0131 nedeniyle, t\u00fcrev i\u015flemler yapan yat\u0131r\u0131mc\u0131lar\u0131n JGB vadeli i\u015flem opsiyonlar\u0131n\u0131 kullanarak yatayla\u015fan (flattening) bir getiri e\u011frisi senaryosuna pozisyonlanmas\u0131n\u0131 \u00f6neriyoruz.<\/p>\n\n
Tarihsel olarak BoJ s\u0131k\u0131la\u015fmaya giderken g\u00fc\u00e7l\u00fc mali harcamalar\u0131n e\u015flik etti\u011fi d\u00f6nemlerde USD\/JPY, birka\u00e7 hafta i\u00e7inde %5 ila %8 aral\u0131\u011f\u0131nda sert dalgalanmalar ya\u015fayabiliyor. Bunu de\u011ferlendirmek i\u00e7in, Japon sermayesinin ani geri d\u00f6n\u00fc\u015f\u00fc (repatriation) riskine kar\u015f\u0131 korunma amac\u0131yla USD\/JPY put opsiyonlar\u0131n\u0131n al\u0131nmas\u0131 d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fclebilir. Alternatif olarak, k\u0131sa vadeli USD\/JPY opsiyonlar\u0131ndaki ima edilen oynakl\u0131\u011f\u0131n bu politika kaymalar\u0131n\u0131 tarihsel olarak oldu\u011fundan d\u00fc\u015f\u00fck fiyatlad\u0131\u011f\u0131 dikkate al\u0131nd\u0131\u011f\u0131nda, uzun straddle stratejileri \u015fu a\u015famada olduk\u00e7a cazip g\u00f6r\u00fcn\u00fcyor.<\/p>\n
H\u00fck\u00fcmetin olas\u0131 g\u0131da vergisi indirimi konusunda A\u011fustos ba\u015f\u0131na kadar karar vermesi beklenirken, k\u0131sa vadeli t\u00fcketici enflasyonu beklentileri muhtemelen dalgalanacak. Yabanc\u0131 yat\u0131r\u0131mc\u0131lar\u0131n 2 y\u0131ll\u0131k ve 5 y\u0131ll\u0131k JGB\u2019lerdeki g\u00fc\u00e7l\u00fc sat\u0131\u015flar\u0131n\u0131 da yak\u0131ndan izlemek gerekiyor; bu sat\u0131\u015flar yak\u0131n zamanda 2022 sonundaki \u201cteslimiyet\u201d (capitulation) seviyelerine benzer bir g\u00f6r\u00fcn\u00fcm sergiledi. Yabanc\u0131 sermayenin k\u0131sa vadeli bor\u00e7lanma ara\u00e7lar\u0131ndan \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131, k\u0131sa vadeli Japon sabit getirili t\u00fcrevlerinde a\u015fa\u011f\u0131 y\u00f6nl\u00fc (bearish) duru\u015fun korunmas\u0131 gerekti\u011fine i\u015faret ediyor.<\/p>\n\n\n\n