National Bank of Canada stratejistleri, Kevin Warsh’ün Çarşamba günü FOMC Başkanı olarak alacağı ilk faiz kararının, Jerome Powell’ın halefinin Fed’i nasıl yöneteceğine dair daha net bir çerçeve sunacağını; bu değişimde iletişim dili ve “reaksiyon fonksiyonunun” belirleyici olacağını öngörüyor. Warsh, enflasyonun hâlâ fazla yüksek olduğunu söylerken, temel baskılar için PCE (gıda ve enerji hariç) göstergesinin en iyi vekil olup olmadığını da sorguladı; “kırpılmış (trimmed)” ortalamaları savundu ve bunların son dönemde “oldukça olumlu” bir eğilime işaret ettiğini belirtti. Bankanın çıkarımı, mevcut fiyat verileri gevşemeyle hâlâ uyumlu olmasa bile Warsh’ün enflasyon görünümünü daha rahat bir çerçevede sunabileceği yönünde.
Stratejistler ayrıca Fed’in mandatoda vurgu dengesini yeniden ayarlayabileceğine dikkat çekiyor. Warsh, sosyal, siyasi ve iklim başlıklarına doğru algılanan “misyon kayması”nı eleştirdi; onay oturumunda azami istihdama bağlılığını teyit etse de, tartışmanın ağırlığı fiyat istikrarı tarafındaydı. Ayrıca COVID sonrası politika hatalarını “ileri yönlendirme”ye bağlayarak, ekonomik/enflasyon/faiz projeksiyonlarının sık yayımlanmasının yetkilileri statik görüşlere kilitleyebileceğini ve yeni koşullara tepkiyi yavaşlatabileceğini savundu; yetkililerin fazla konuştuğunu ve kararların “odada” alınması gerektiğini de öne sürdü.
Yeni Fed Politika Yaklaşımına Piyasaların Uyum Süreci
Kevin Warsh artık Fed’in başındayken, daha öngörülemez bir politika ortamına uyum sağlamak zorundayız. Bu Çarşamba gerçekleşen ilk toplantısı, net ileri yönlendirmeden uzaklaşmaya yönelik bir kaymayı teyit etti; bu da Fed sinyallerine göre işlem yapmaya dayalı eski oyun kitabının bittiği anlamına geliyor. Önümüzdeki haftalar ve aylarda piyasa oynaklığının yapısal olarak daha yüksek olmasını bekliyoruz.
Bize göre artık temel işlem “oynaklık taşımak”. Hazine tahvili piyasası oynaklığını ölçen MOVE endeksi bu hafta 115’e sıçradı; bu seviye sadece bir ay önce 90’ların altındaydı. Makro veri açıklamaları etrafında ortaya çıkması muhtemel daha büyük fiyat salınımlarından faydalanmak için faiz vadeli işlemleri ve majör hisse endeksleri üzerinde straddle ve strangle gibi opsiyonları satın almalıyız.
Faizler, Dolar ve Piyasa İletişimi Açısından Sonuçlar
Faizlerin izleyeceği patika yukarı yönlü asimetrik görünüyor. Mayıs manşet PCE enflasyonu yönetilebilir düzeyde %2,6 olsa da, Warsh’ün öne çıkardığı kırpılmış ortalama PCE %3,1 ile yüksek kalmayı sürdürüyor; bu da şahin duruşu koruması için ona alan sağlıyor. Bu nedenle SOFR vadeli işlemleri kullanarak daha yatay (flatter) bir getiri eğrisi pozisyonu alıyor, kısa vadeli faizlerin inatçı şekilde yüksek kalacağını öngörüyoruz.
Bu politika eğilimi ABD Doları için de pozitif. Dolar Endeksi (DXY) halihazırda 106,50’nin üzerine çıktı ve ABD’de faiz indirimi beklentilerinin Avrupa’ya kıyasla daha agresif törpülenmesiyle birlikte ilave güçlenme görüyoruz. Euro ve Yen karşısında USD’de kısa vadeli alım (call) opsiyonları alıyoruz.
Toplantılar arasında pozisyonlarımızı yönlendirmek için Fed yetkililerinden gelecek sık konuşmalara artık güvenemeyiz. Politikanın “odada” belirlendiği bu yeni iletişim tarzı, resmi FOMC açıklamasının ve Başkan’ın basın toplantısının önemini artırıyor. Bu durum, trader’ların açık yönlendirme yerine dildeki ince değişimlerden politika kaymalarını çözmeye çalıştığı 2008 öncesi dönemi anımsatıyor.
