ABD para politikası genellikle toplam talep yönetimi çerçevesinde ele alınır: Enflasyonu dizginlemek için daha yüksek faizlerle sıkılaşma, büyümeyi desteklemek için daha düşük faizlerle gevşeme. Toplam talep; hanehalkı, şirketler, kamu ve net ihracatın harcamalarının toplamı olarak tanımlanır; Fed bu bileşenleri doğrudan kontrol etmek yerine faiz oranları ve kredi koşulları üzerinden dolaylı biçimde etkiler. Aktarım mekanizması büyük ölçüde talep yönlüdür; arz tarafındaki olası tepki ise gelecekteki talebe ilişkin beklentilerin değişmesinin ikincil bir sonucu olarak sunulur.
Metin, mevcut zorluğun—en azından kısmen, hatta belki de büyük ölçüde—İran’la savaşla bağlantılı arz şoklarının tetiklediği bir enflasyon olduğunu savunuyor; söz konusu şoklar enerji ve gübre tedariklerini aksattı. Daha yüksek fiyatların zaten faaliyeti soğutmasının beklendiği bir ortamda, daha sıkı politikayla ilave talep baskılaması aşırı kısıtlayıcı olabilir. Fed’in enflasyonu öncelediği, ancak son toplantısında ilave faiz artışından kaçındığı belirtiliyor; bu da azalan toplam arzın merkezi bir unsur olduğu ve enflasyonun ya ilk sıçramanın ardından sönümlenebileceği ya da ücret-fiyat sarmalıyla kalıcılaşabileceği görüşüne işaret ediyor. Bu, Başkan Powell’la özdeşleşen “geçici mi kalıcı mı” tartışmasını yeniden gündeme taşıyor; Powell döneminde Fed, geçicilik görüşünü fazla uzun süre koruduğu gerekçesiyle eleştirilmişti ve aynı eleştirinin Başkan Warsh döneminde de bir risk olduğu ileri sürülüyor.
Geçici Enflasyon Tartışmasının Yeniden Sahneye Çıkışı
Başkan Warsh’un, artan arz yönlü baskılara rağmen faizleri sabit tutarak geçici enflasyon kumarını tekrarladığını görüyoruz. Son jeopolitik tırmanış, Brent petrolü yeniden varil başına 90 dolar seviyesine doğru itti; bu da çekirdek tüketici fiyatlarına doğrudan yansıma tehdidi taşıyor. Türev işlem yapanların, Fed’in arz kaynaklı bu enflasyonu peşinen ezmek yerine ekonomik büyümeyi öncelediğini kabul etmesi gerekiyor.
Fed faiz artışlarına ara verdiği için, kısa vadeli SOFR (Teminatlı Gecelik Finansman Oranı) vadeli işlemleri ani bir şahin dönüş riskini muhtemelen yanlış fiyatlıyor. 2 yıl-5 yıl vadede faiz swaplarıyla daha yüksek getirilere pozisyon alınmasını veya kullanım dışı (out-of-the-money) payer swaption alınmasını öneriyoruz. Geçmiş enerji şoklarına ilişkin tarihsel veriler, Fed arz yönlü baskıların gerisinde kaldığında, nihai faiz düzeltmesinin piyasanın öngördüğünden çok daha sert olduğunu gösteriyor.
Piyasa Konumlanması ve Stagflasyon Riskleri
Enflasyon başa baş (breakeven) oranları, küresel enerji ve tarımsal maliyetlerdeki kalıcı yükselişe kıyasla şu anda fazla düşük seviyelerden işlem görüyor. Türev işlem yapanlar, artan TÜFE beklentilerinden faydalanmak için Hazine Enflasyona Endeksli Tahvilleri (TIPS) üzerindeki opsiyonlarda uzun pozisyon almalı veya tüketici fiyat endeksi (TÜFE) swaplarına yönelmeli. Ayrıca tedarik zincirleri kırılgan kalmayı sürdürürken, enerji emtiaları ve gübre vadeli işlemleri üzerindeki alım opsiyonları (call) asimetrik risk-getiri profili açısından son derece elverişli bir görünüm sunuyor.
Stagflasyon riskleri sessizce yükselirken, hisse senedi piyasaları şirket marjlarında ani bir sıkışmaya karşı oldukça kırılgan durumda. S&P 500’de defansif put spread’leri alınmasını öneriyoruz; majör endekslerde straddle gibi uzun volatilite stratejileri de cazip görünüyor. Bu konumlanma, bir ücret-fiyat sarmalının Başkan Warsh’u bekle-gör yaklaşımını terk etmeye zorlaması halinde portföyleri koruyor.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
