TD Securities, Kanada verileri zayıflasa bile, Kanada Merkez Bankası’nın (BoC) haziran toplantısında gecelik faizi %2,25’te sabit bırakmasını ve 2026 boyunca bu seviyeyi korumasını bekliyor. Bankanın mesajlarının, zayıflayan iç koşulları daha geniş enflasyon baskıları riskine karşı dengeleyen ve daha yüksek petrol fiyatlarını yakın vadeli bir unsur olarak ele alan, önceki toplantıyla genel hatlarıyla tutarlı kalacağı öngörülüyor.
TD, enflasyonun 2Ç’de yaklaşık %3’te zirve yapacağını; bunun da BoC’nin Nisan Para Politikası Raporu (MPR) projeksiyonlarının üzerinde olduğunu belirtiyor. Banka, beklentilerin iyi çıpalanmış olması, enflasyon yayılımının daralması ve çekirdek enflasyon ivmesinin zayıf kalmasının uzun süreli bir “bekle-gör” duruşunu desteklediğini savunuyor. Bununla birlikte BoC’nin yönlendirmesinde ardışık faiz artırımı olasılığını masada tutmasının beklendiği ifade ediliyor. TD’nin patikası ise gelecek yıl nötre yakın %2,75’e dönüşe işaret ediyor; ocak ve mart ayları için 25 baz puanlık artışlar öngörülüyor.
Faiz Oynaklığı ve Kanada Türev Stratejileri
Kanada Merkez Bankası’nın %2,25 seviyesinde uzun süreli bir bekleyişe işaret etmesi nedeniyle, faiz oynaklığının yılın geri kalanında baskılı kalacağını düşünüyoruz. Bu istikrarlı politika ortamı, kısa vadede büyük faiz hareketlerine oynayan türev pozisyonlarının kârlı olma ihtimalinin düşük olduğuna işaret ediyor. Kanada tahvillerinde düşük oynaklık ve bant hareketinden fayda sağlayan stratejilerin öne çıktığı bir zemine işaret ediyoruz.
Bu görüş, iç ekonomide yumuşamaya işaret eden son verilerle de destekleniyor. Geçen haftaki istihdam raporu işsizlik oranının %6,3’e hafif yükseldiğini gösterirken, mayıs ayına ilişkin son TÜFE verisi %2,9 seviyesinde gerçekleşti. Bu göstergeler, çekirdek enflasyonun Banka’nın manşetteki sınırlı yükselişleri tolere edebileceği kadar zayıf kaldığı beklentisiyle uyumlu.
Türev işlemler yapanlar açısından bu tablo, üç aylık Canadian Bankers’ Acceptance vadeli işlemleri (BAX) gibi enstrümanlarda prim toplamak için opsiyon satışı yapılmasına işaret ediyor. Merkez bankası kenarda kaldıkça, ön vadelerin çıpalanması ve opsiyon satanlar için zaman değerinin (theta) erimesi beklenir. Bu stratejideki temel risk, Banka’yı harekete zorlayan ani ve beklenmedik bir enflasyon şoku.
Dış Riskler, Tarihsel Benzerlikler ve Kanada Doları
Dış risklere, özellikle enerji fiyatlarına karşı tetikte kalmak gerekiyor. WTI ham petrolü halihazırda varil başına 95 doların üzerinde işlem görürken, bu maliyetlerin çekirdek enflasyona sızarak Banka’nın sabırlı duruşunu değiştirme riski bulunuyor. Bu nedenle, gelecekteki faiz artışlarına yönelik ucuz, kullanım fiyatı uzak (out-of-the-money) alım (call) opsiyonları satın almak, bu senaryoya karşı değerli bir koruma (hedge) işlevi görebilir.
2015-2017 dönemine bakıldığında, BoC’nin uzun süre faizleri sabit tuttuktan sonra ani biçimde bir sıkılaştırma döngüsüne geçtiği faydalı bir benzerlik görülüyor. Bu tarihsel emsal, ana senaryo istikrar olsa da piyasa algısının hızla değişebileceğini hatırlatıyor. Bu nedenle yılın ilerleyen dönemlerinde merkez bankası iletişiminde ani bir dönüş ihtimaline hazırlıklı olmak gerekiyor.
Kanada’daki uzun süreli faiz molasının, diğer yerlerde (özellikle ABD’de) daha yüksek faiz olasılığıyla tezat oluşturması da Kanada dolarını baskılayabilir. ABD Merkez Bankası’nın (Fed) şahin tonda kalması durumunda, genişleyen faiz farkının CAD’i USD karşısında aşağı çekmesi muhtemel. Önümüzdeki aylarda “loonie”de olası zayıflığa sınırlı riskle pozisyon almak için USD/CAD alım opsiyonlarının etkili bir araç olduğunu düşünüyoruz.
