TD Securities, mart ayı çekirdek TÜFE’nin (gıda ve enerji gibi oynak kalemler hariç enflasyon) beklentiden daha zayıf geldiğini ve ocak-şubat aylarındaki daha güçlü verilerin ardından tarifelerin (ithalat vergileri) fiyatlara yansımasının (maliyet artışının tüketici fiyatlarına geçmesi) yavaşladığını söyledi. TÜFE’de “supercore” (barınma hariç çekirdek hizmet enflasyonu; kira gibi kalemleri dışarıda bırakıp hizmet fiyatlarındaki temel eğilimi izleyen gösterge) aylık %0,18’e geriledi ve dört ayın en düşük seviyesini gördü.

Ekip bunun, mart ayında çekirdek PCE’nin (kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi; Fed’in yakından izlediği enflasyon göstergesi) aylık %0,23 ile daha yumuşak gelmesine yol açmasını bekliyor. Kurum, yılın başında tüketici fiyatları güçlü seyrettiği için piyasaların mart TÜFE verisini “para politikasında net bir gevşeme dönüşü” olarak görmemesi gerektiğini belirtti.

March Cpi Read Through

TD Securities, çekirdek enflasyonun nisan ayında yeniden hızlanmasını bekliyor. Bunu, güçlenen uçak bileti fiyatlarına ve geçen ekimde barınma (kira/konut maliyeti) kaleminin olağandışı zayıf gelmesinin ardından gecikmeli bir toparlanmaya bağladı.

Kurum, 2026’nın ikinci yarısında ABD Merkez Bankası’nın (Federal Reserve/Fed) iki kez 25 baz puanlık (0,25 yüzde puan) faiz indirimi yapacağı tahminini korudu. Bunun, enflasyonun yeniden daha “normal” bir hıza dönmesi varsayımına dayandığını söyledi.

Yumuşak gelen mart çekirdek TÜFE’ye piyasaların ilk tepkisinin abartılı olabileceğini düşünüyoruz. Tarifelerin fiyatlara yansımasının zayıflaması supercore’u aylık %0,18 ile dört ayın dibine çekse de, bunu yeni bir eğilimden çok geçici bir düşüş olarak görüyoruz. Tek bir veriyle Fed’in daha hızlı bir faiz indirim sürecini fiyatlamak için erken.

Trading Implications And Positioning

Bu görüş, nisan enflasyonunda toparlanmaya işaret eden ileriye dönük verilerle destekleniyor. Büyük havayollarından gelen son raporlar, nisan başında yapılan mayıs seyahati rezervasyonlarında ortalama yurt içi uçak bileti fiyatlarının bir önceki aya göre şimdiden %6 yükseldiğini gösteriyor. Buna, geçen ekimde barınma kalemindeki olağandışı zayıflığın tersine dönmesi beklentisi eklenince, bir sonraki çekirdek TÜFE’yi yukarı itmesi muhtemel.

İşlem yapanlar açısından bu, kısa vadeli tahvil faizlerindeki (kısa vadeli getiriler/ön uç getirileri; 1-2 yıl gibi vadeler) mevcut düşüşün ters yönde pozisyon almak için fırsat olabileceğine işaret ediyor. Haziran ve Eylül 2026 SOFR vadeli kontratlarının (SOFR futures; kısa vadeli ABD faizini referans alan faiz vadeli işlemleri) satılmasının temkinli bir adım olabileceğini düşünüyoruz. Çünkü nisan enflasyon verisi açıklandığında piyasa, daha erken faiz indirimi olasılığını yeniden düşürmek zorunda kalabilir. VIX’in (S&P 500 için zımni oynaklık endeksi; piyasa korku göstergesi) bugün 13,5’e gerilemesi, verilerdeki çelişkili sinyaller düşünüldüğünde fazla rahat bir tablo çiziyor.

2025’ten geriye bakınca, 2023 yazında benzer bir “yanıltıcı sinyal” görmüştük: Tek aylık yumuşak enflasyon verisi piyasada güçlü bir ralli başlatmış, ancak sonraki veriler enflasyonun %2 hedefine inişinin düz bir çizgi olmadığını gösterince yükseliş kısa sürmüştü. Bugünkü veriden aşırı sonuç çıkaranların benzer şekilde zarar görebileceğini düşünüyoruz.

Bu nedenle, önümüzdeki birkaç haftada temkinli duruşun daha doğru olacağı kanaatindeyiz; kısa vadede “faizlerin uzun süre yüksek kalması” senaryosuna göre pozisyon almak öne çıkıyor. Hisse endeksi opsiyonları veya faiz vadeli işlemleri üzerine opsiyonlarla (opsiyon; belirli tarihe kadar belirli fiyattan alma/satma hakkı) ucuz ve kısa vadeli oynaklık almak, Fed’in beklenenden daha şahin (faiz indirimi yerine daha sıkı duruş) bir sürprizine karşı korunma sağlayabilir. İki faiz indirimi beklentimiz sürse de, şimdiden bunun için pozisyon almak erken; asıl hikâye yılın ikinci yarısına ait.