Piyasa, ECB’nin (Avrupa Merkez Bankası) bu yıl üç kez faiz artıracağını fiyatlıyor; ancak bu beklenti giderek daha agresif görünüyor. Eurostat’ın son “flash estimate” (öncü hızlı tahmin) verisi, Euro Bölgesi ekonomisinin neredeyse hiç büyümediğini doğruladı: 2026’nın ilk çeyreğinde artış yalnızca %0,1 oldu. Bu zayıf tablo, ECB’nin eylül sonrasında para politikasını (faizleri) daha da sıkılaştırabilme kapasitesini ciddi şekilde sorgulatıyor.
Nisan ayında “headline inflation” (manşet enflasyon: enerji ve gıda dahil genel oran) enerji maliyetleri nedeniyle %3’e yükselirken, “core inflation” (çekirdek enflasyon: enerji ve gıda hariç, daha kalıcı eğilimi gösteren oran) %2,2’ye geriledi. Bu ayrışma önemli; çünkü alttaki fiyat baskılarının kontrolsüz biçimde hızlanmadığını gösteriyor. 2021-22 dönemindeki pandemi sonrası enflasyondan da bildiğimiz gibi, büyüme zayıfladığında merkez bankaları manşet oranlar yüksek kalsa bile daha temkinli davranabiliyor.
Büyüme Riskleri ve Enflasyon Sinyalleri
Bankaların kredi verme eğilimine ve tüketici güvenine ilişkin son anketler, ekonomi için aşağı yönlü risklerin arttığını gösteriyor. S&P Global Euro Bölgesi “Composite PMI” (bileşik PMI: imalat ve hizmetleri birleştiren satın alma yöneticileri endeksi) nisanda 50,8’e geriledi; büyüme ile daralmayı ayıran 50 seviyesinin hemen üzerinde kaldı ve temkinli görünümü güçlendirdi. Bu tablo, piyasadaki “hawkishness”e (şahin duruş: faiz artışı yanlısı beklenti) karşı pozisyon alan türev ürünlerde fırsat yaratıyor; örneğin 4. çeyrek vadeli “swap”larda (faiz takası: sabit faiz ile değişken faizin takas edildiği sözleşme) sabit faizi “receive” etmek (sabit faiz alıp değişken faiz ödemek) gibi.
Ana senaryomuz, enflasyon beklentilerini sabitleme ihtiyacı nedeniyle haziran ve eylülde faiz artışı yönünde. Ancak zayıf büyüme görünümü, üçüncü bir artışı oldukça düşük ihtimal hâline getiriyor. Aralık 2026 vadeli “Euribor futures” (Euribor vadeli işlemleri: Euro para piyasası faizine dayalı kontratlar) mevcut fiyatlaması, politika faizinin bizim değerlendirmemize göre en az 25 baz puan (0,25 puan) fazla fiyatlandığını gösteriyor; bu da önümüzdeki haftalarda işlem yapanlar için belirgin bir fırsata işaret ediyor.
