Japonya Merkez Bankası (BoJ) Başkanı Kazuo Ueda, Reuters’in Perşembe günü bildirdiğine göre reel faiz oranlarının (enflasyondan arındırılmış faiz) açık şekilde negatif olduğunu söyledi. Ueda, kısa ve orta vadeli faizlerin de açık şekilde negatif olduğunu belirtti.
Ueda, Japonya’daki finansal koşulların hâlâ destekleyici (para politikasının ekonomiyi sıkmayan, kredi ve fonlamayı görece ucuz tutan) seviyede kaldığını ifade etti. Bu durumun şirket yatırımlarında (sermaye harcamaları) ılımlı artışa yol açtığını söyledi.
Negatif Reel Faizler ve Zayıf Yen Ortamı
Haberin yazıldığı sırada USD/JPY paritesi gün içinde %0,10 yükselişle 158,73 seviyesindeydi.
Bu negatif reel faiz yorumlarının 2024’te, para koşullarının aşırı gevşek olduğu dönemde yapıldığını hatırlıyoruz. Bu ortam, USD/JPY’yi 160’a yakın tarihi zirvelere taşımış ve bugünkünden farklı bir piyasa düzeni yaratmıştı. O dönemde temel sorun, kalıcı biçimde zayıf seyreden yenin yönetilmesiydi.
Bu destekleyici koşullar, “yen carry trade”ini (düşük faizli para biriminden borçlanıp daha yüksek faizli varlıklara yatırım yapma işlemi) büyüttü. Çünkü ABD Merkez Bankası (Fed) ile BoJ arasındaki faiz farkı 5 puanın üzerindeydi. İşlem yapanlar, neredeyse sıfır maliyetle yen borçlanıp daha yüksek getiri sunan dolar varlıklarına yöneliyordu. Bu tek yönlü pozisyonlanma fiyat hareketini hızlandırırken, tersine dönüş riskini de büyüttü.
2024’te USD/JPY’nin 160 seviyesine yaklaşması piyasada belirgin tedirginlik yaratmış, kur oynaklığını (fiyatın kısa sürede sert dalgalanması) artırmıştı. Opsiyon (belirli tarihe kadar belirli fiyattan alma/satma hakkı veren sözleşme) işlemi yapanlar, piyasanın olası kamu müdahalesine hazırlandığı dönemde 1 aylık ima edilen oynaklığın (opsiyon fiyatlarından hesaplanan beklenen dalgalanma) %10’un üzerine çıktığını hatırlamalı. Bu, ani ve sert hareket riskini yönetmek için opsiyonların önemini gösteriyor.
Türev Ürünlerle Müdahale Riskini Yönetmek
Maliye Bakanlığı piyasaya doğrudan müdahale ettiğinde, yen satmanın (yenin zayıflamasına oynayan pozisyonların) ne kadar riskli olduğunu gördük. Nisan ve Mayıs 2024’te yetkililer yaklaşık 9,8 trilyon yen harcayarak yen aldı; bu da USD/JPY’de hızlı ve sert düşüşlere yol açtı. Para birimi belirgin zayıfladığında, her türlü türev ürün (değeri döviz kuru/ faiz gibi başka bir varlığa bağlı sözleşmeler) stratejisi bu tür resmî adım olasılığını hesaba katmalı.
BoJ, Mart 2024’te 17 yıl aradan sonra ilk faiz artışını yaparak negatif faiz politikasından resmen uzaklaşmaya başladı. Enflasyonun (fiyat artış hızı) %2 hedefinin üzerinde kalması nedeniyle 2025 boyunca temkinli şekilde birkaç çeyrek puanlık artış daha geldi. Politika yönü, yavaş da olsa, değişmeye başladı.
Önümüzdeki haftalarda yatırımcıların, BoJ politikasında ani bir şoktan ziyade kademeli normalleşmeye (olağan politika seviyelerine dönüş) göre konumlanmak için türev ürünleri kullanması gerekir. Piyasanın üçüncü çeyrek için fiyatladığı bir sonraki BoJ faiz artışının zamanlamasına pozisyon almak amacıyla faiz swaplarına (tarafların faiz ödemelerini değiş tokuş ettiği sözleşmeler) bakılabilir. Bu nedenle, yen lehine pozisyonu alım opsiyonları (yenin güçlenmesinden fayda sağlayan opsiyonlar) üzerinden taşımak, uzun zamandır olmadığı kadar uygulanabilir bir strateji hâline geliyor.
