2026’da piyasalar, petrol bağlantılı enflasyon risklerinin artmasıyla birlikte İngiltere Merkez Bankası (BoE) ve Avrupa Merkez Bankası (ECB) için politika patikalarını yeniden fiyatladı; beklenen gevşemeden sıkılaşma ihtimaline doğru savruldu. Buna karşın tahvil, döviz ve hisse senetlerinde volatilite düşük kalmaya devam ediyor ve daha geniş varlık performansı ayakta duruyor. Bu ayrışma, makro sonuçların olağan para politikası kanalıyla sınırlı kalmayıp başka dinamiklerle de şekillendiği bir piyasa zeminine işaret ediyor.
Faiz beklentileri özellikle kısa vadede belirgin şekilde oynak seyretti. Yılın başında piyasalar BoE’den iki faiz indirimi fiyatlarken, bu görünüm iki faiz artışına döndü; hareket spot petrol fiyatları ve emtia şokunun ikinci tur etkilerine ilişkin endişelerle paralel ilerledi. Arz şokunun belirleyici olduğu bir ortamda yönlendirme (forward guidance) daha az etkili görünürken, sermaye maliyeti giderek artan ölçüde maliye ve sanayi politikası tercihleri ile jeopolitikten etkileniyor.
Faiz Volatilitesi ile Finansal Piyasa Sakinliği Arasındaki Kopukluk
Volatil faiz beklentileri ile daha geniş finansal piyasalardaki şaşırtıcı sakinlik arasında belirgin bir kopukluk görüyoruz. İngiltere Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası için tahminler indirimlerden artışlara dönerken, VIX inatla düşük kaldı ve 10 seans üst üste 14’ün altında kapandı. Bu, sermaye maliyetinin yalnızca merkez bankası yönlendirmesinden değil, maliye politikası ve jeopolitik gelişmelerden de daha fazla etkilendiğine işaret ediyor.
Brent petrolün varil fiyatının 105 doların üzerine sıçraması, merkez bankalarının enflasyon karşısında yeniden şahin bir ton benimsemesinin ana nedeni. Bu durum faiz tahminlerini doğrudan etkiledi; gecelik endeks swapları (OIS) artık BoE’nin 18 Haziran toplantısında 25 baz puanlık bir artış yapma olasılığını %85 olarak fiyatlıyor. Bu, ocak ayında piyasaların bu yıl iki indirim beklediği tabloya kıyasla keskin bir tersine dönüş.
Volatilite İşlemlerinde Fırsatlar ve Rejim Değişimi
Bu ortam, volatilite işlemlerinde net bir fırsat yaratıyor. Yatırımcıların faiz volatilitesini satın alan stratejileri — örneğin devlet tahvili vadeli işlemleri üzerindeki opsiyonlar aracılığıyla — değerlendirirken, eş zamanlı olarak hisse senetlerinde görülen düşük volatiliteyi satmayı düşünmesi gerektiğine inanıyoruz. Tahvil piyasası volatilitesi ile VIX arasındaki mevcut makas çok yıllık zirvede; bu da daha geniş piyasa volatilitesinin yukarı yönlü uyum sağlayacağı bir düzeltmeye işaret edebilir.
Arz şoklarının hüküm sürdüğü bir dünyada merkez bankası yönlendirmesi güvenilmez hale geldiği için, net yönlü pozisyonlar riskli. Bu nedenle riski tanımlamak ve her iki yönde de sert hareketlere konumlanmak amacıyla opsiyon kullanıyoruz. Örneğin EUR/GBP gibi kritik döviz paritelerinde straddle almak, bir sonraki politika adımına ilişkin belirsizlikten faydalanmanın etkili bir yolu olabilir.
Hükümetlerin sanayi politikaları ve kalıcı jeopolitik gerilimlerin ekonomiyi artık yönlendirdiğini kabul etmeliyiz. Bu tablo, enerji şoklarının ekonomik tahminleri defalarca altüst ettiği ve para politikasının etkinliğini zayıflattığı 1970’leri andırıyor. Faiz döngülerini işlemeye yönelik eski oyun kitapları, bu yeni rejimde daha az etkili olduğunu gösteriyor.
