Orta ve Doğu Avrupa’da faiz görünümünün yumuşaması, korunanın (Çek para birimi) destek bulmasını zorlaştırdı. Piyasalar, Polonya ve Çekya’da önümüzdeki bir yıl için beklenen **politika faizi artışlarını** (merkez bankasının temel faizini yükseltmesi) daha önce yaklaşık dört adetten, **iki-üçe** indirdi. Buna karşılık Macaristan’da, Macaristan Merkez Bankası’nın **güvercin** (faiz indirimi eğilimli) toplantısı sonrası **faiz indirimi** beklentisi daha da güçlendi; aynı dönem için yaklaşık **115 baz puan** (1 baz puan = %0,01) indirim fiyatlanıyor. Bu tabloyla **EUR/CZK** (euro/koruna) 24,25’i gördükten sonra yukarı yönlü eğilimini koruyor.
Odak Cuma günü açıklanacak Polonya enflasyon verisine kayıyor. Mayıs için yıllık enflasyonun %3,7 gelmesi bekleniyor; bu, geçen yıl hazirandan bu yana en yüksek seviye ve Polonya Merkez Bankası’nın **tolerans bandının** (hedef etrafında izin verilen dalgalanma aralığı) üzerinde. Polonya’da **reel politika faizinin** (nominal faiz eksi enflasyon) mayısta **nötr** (ekonomiyi ne hızlandıran ne de yavaşlatan) seviyeye gelmesi, haziranda ise **negatife** dönmesi bekleniyor. Bu da petrol fiyatları düşse bile ek faiz indirim alanını sınırlayabilir. Çek Merkez Bankası’nın, kısa vadeli enflasyon verileri gerilerken faizleri daha uzun süre sabit tutacağı düşünülüyor. Ayrıca ECB’nin haziranda faiz artırması, **faiz farkını** (iki ülkenin faizleri arasındaki fark) daraltarak koruna üzerindeki baskıyı artırabilir.
Faiz Beklentilerindeki Değişim ve Kur Etkileri
Faiz beklentileri değişirken, Çek korunasındaki son güçlenmeyi geçici görüyoruz. Piyasa artık Çek Merkez Bankası’ndan sert faiz artışları beklemiyor; bu da para biriminin cazibesini azaltıyor. Bu nedenle, önümüzdeki haftalarda euro karşısında daha zayıf korunadan fayda sağlayacak **türev** (değeri kur/faiz gibi bir varlığa bağlı sözleşme) pozisyonlarını öne çıkarıyoruz.
ECB ile Çek Merkez Bankası arasındaki politika farkının açılmasına dikkat çekiyoruz. Euro Bölgesi’nde enflasyon beklentileri %2,4 civarında kalırken, piyasalar haziranda ECB’nin faiz artırma olasılığını yaklaşık %90 görüyor; bu da euroyu destekliyor. Çekya’da ise nisan enflasyonu %2,9’a yavaşladı ve bu durum merkez bankasına faizi uzun süre sabit tutma alanı veriyor.
Polonya Zlotisi Performansı ve Risk Yönetimi
Polonya tarafında da belirgin bir ayrışma oluşuyor; mayıs enflasyonunun %3,7 gelmesini bekliyoruz. Bu, Polonya’da reel faizleri negatife iterek Polonya Merkez Bankası üzerinde beklenenden daha **şahin** (faiz artışı eğilimli) bir duruş ihtimalini artırabilir. Bu çerçevede, Polonya zlotisinin korunaya kıyasla daha iyi performans gösterebileceğini düşünüyoruz; **PLN/CZK** paritesinde **uzun (long) opsiyon** pozisyonu (kur yükselişinden faydalanan opsiyon stratejisi) göreli değer açısından öne çıkıyor.
Ancak 2022’deki yüksek oynaklık dönemlerinde görüldüğü gibi **merkez bankası müdahalesi** riskine karşı temkinli olmak gerekiyor. Çek Merkez Bankası geçmişte korunanın aşırı değer kaybını sınırlamak için piyasaya girebildi. Bu nedenle **EUR/CZK’de call spread** (belirli bir aralıkta yükselişten yararlanan, riski sınırlı opsiyon stratejisi) kullanımını daha uygun buluyoruz; bu strateji, 24,50-24,75 bandına doğru olası bir yükselişe **tanımlı riskle** (maksimum zarar önceden belli) pozisyon almayı sağlar.
