Norveç’te Çarşamba günü açıklanacak Mayıs TÜFE verisi, Norges Bank’ın 6 Mayıs’taki sürpriz hamlesinin ardından yakından izleniyor. Banka, politika faizini 25 baz puan artırarak %4,25’e yükseltmiş ve yıl sonuna kadar ilave bir artış alanı olduğuna işaret etmişti. Manşet enflasyonun Nisan’daki %3,4’ten %3,1’e gerilemesi beklenirken, çekirdek TÜFE’nin (underlying CPI) %3,2’den %3,3’e çıkacağı öngörülüyor. Norges Bank ise Mayıs için hem TÜFE’yi hem de çekirdek TÜFE’yi %3,3 y/y seviyesinde projekte ediyor; dolayısıyla yukarı yönlü bir sürpriz, daha erken bir takip faiz artışı olasılığını artırabilir.
Piyasalar halihazırda ek sıkılaşmayı fiyatlıyor; swap eğrisi Kasım ayında faizin 25 baz puan artarak %4,50’ye çıkacağını ima ediyor. Döviz cephesinde USD/NOK’un genel dolar gücünü takip etmesi beklenirken, enerji fiyatlarının yüksek kalması durumunda kronun diğer para birimlerine karşı görece daha iyi performans göstermesi mümkün. İyileşen dış ticaret hadleri ve iç talep üzerindeki baskıyı yumuşatabilecek mali kapasite, NOK’a destek sağlıyor.
Haziran TÜFE’sinin Norges Bank Politikası Üzerindeki Olası Etkisi
Temmuz başında açıklanacak Norveç Haziran TÜFE verisini, kron açısından kritik bir dönemeç olarak görüyoruz. Beklentilerin üzerinde gelecek bir enflasyon verisi, Norges Bank’tan bir sonraki faiz artışının zamanlamasını öne çekebilir. Bu değerlendirme, bankanın geçen haftaki toplantısında şahin tonda “faizi sabit tutma” kararının ardından geliyor; banka, enflasyonun kalıcılığına dair endişelerin sürdüğünü ima etmişti.
Piyasa Mayıs enflasyon verilerini yeni sindirmiş durumda; çekirdek TÜFE %4,1 ile yıllık bazda yapışkan bir görünüm sergiledi. Norges Bank’ın Haziran’a ilişkin kendi tahmininin yaklaşık %4,0 civarında olmasını bekliyoruz; bu seviyenin üzerindeki bir gerçekleşme, yeni bir faiz artışı baskısını artıracaktır. Son veriler, Norveç’te işsizlik oranının %3,9 ile düşük seyrini koruduğunu gösteriyor; bu da gerekmesi halinde merkez bankasına ilave sıkılaşma alanı tanıyor.
Norges Bank, Haziran başındaki toplantısında politika faizini %4,50’de sabit tutarken, enflasyonun %2,0’lik hedefin belirgin şekilde üzerinde kaldığını vurguladı. Gecelik endeks swap (OIS) piyasası, Eylül toplantısına kadar son bir 25 baz puanlık faiz artışı olasılığını %70’in üzerine fiyatlıyor. Tarihsel olarak Norges Bank, enflasyonla mücadele krediibilitesini korumak için piyasaları şaşırtmaktan kaçınmayan bir profil çizdi.
NOK’un Majör Para Birimlerine Karşı Görünümü
Mayıs ayı güçlü ABD istihdam raporunun 272 bin yeni istihdam artışı göstermesi sonrası, genel dolar gücünün sürmesi olası. Bu nedenle kronu dolara karşı alım tarafında öne çıkarmıyoruz. Bu ortam, USD/NOK’ta anlamlı bir düşüşü (kron lehine hareketi) sınırlayacaktır. ABD Merkez Bankası’nın (Fed) faizleri daha uzun süre yüksek tutma taahhüdü, güçlü dolar temasını destekliyor.
Buna karşılık, Norveç kronunun çaprazlarda—özellikle euroya karşı (EUR/NOK)—daha iyi performans göstermesini bekliyoruz. Norveç’in makro temelleri, varil başına 80 doların üzerinde tutunan Brent petrol ile destekleniyor; bu da dış ticaret hadlerini güçlendiriyor. Bu tablo, ECB’nin gevşeme döngüsüne başlamasıyla büyüme görünümü daha kırılgan hale gelen Euro Bölgesi ile zıtlık oluşturuyor.
Türev piyasa yatırımcıları açısından bu görünüm, NOK’un diğer Avrupa para birimlerine karşı güçlenmesine yönelik pozisyonlanmayı gündeme getiriyor. EUR’ya karşı NOK alım opsiyonlarında (NOK call) yukarı yönlü potansiyel görüyoruz; bu strateji, sınırlı aşağı yönlü riskle EUR/NOK çaprazında düşüşe (NOK lehine) katılım sağlayabilir. Alternatif olarak, üç ay vadede EUR/NOK forward satışı, şahin bir Norges Bank senaryosuna pozisyon almak için etkili bir yöntem olabilir.
