ECB Yönetim Konseyi üyesi ve İrlanda Merkez Bankası Başkanı Gabriel Makhlouf, Cuma günü yaptığı açıklamada yüksek enerji fiyatlarının dolaylı etkilerini izleyeceğini yazdı. Bu etkilerin, üretim, taşımacılık ve hizmetler üzerinden maliyet kaynaklı enflasyonu (şirketlerin artan maliyetleri satış fiyatlarına yansıtması) besleyebileceğini söyledi.
Avrupa’da ücret belirleme süreçlerinin (toplu sözleşmeler ve zam dönemleri) farklı zamanlara yayıldığını belirten Makhlouf, ücretler üzerinden “ikinci tur etkilerin” (ilk fiyat artışlarının ücretlere, ücret artışlarının da tekrar fiyatlara yansıması) daha geç ortaya çıkabileceğini ifade etti. Enflasyon beklentilerinin (hanehalkı ve şirketlerin gelecekteki enflasyon tahmini) “çıpalanmasının bozulup bozulmadığı” (merkez bankası hedefinden sapma riskinin artması) açısından izlenmesi gerektiğini ekledi.
Energy Prices And Cost Push Inflation
Piyasalar euroda bu yorumlara sınırlı tepki verdi. Haber yazıldığı sırada EUR/USD yüzde 0,2 artışla 1,1755 civarındaydı; bu hareket ABD dolarındaki zayıflıkla bağlantılıydı.
Yüksek enerji fiyatlarının üretim, taşımacılık ve hizmetlerde maliyet kaynaklı enflasyon yarattığını yakından izliyoruz. Euro Bölgesi’nin Nisan 2026 “öncü” enflasyon tahmini (ay bitmeden yayımlanan ilk hesap) beklentilerin üzerinde yüzde 2,8 geldi; bu, baskıların sürdüğünü gösterdi. Bu durum, ekonominin geneline yayılan dolaylı etkilere yeniden odaklanılmasına yol açtı.
2025’teki dalgalanma dönemi bize enerji fiyat şoklarının etkisinin uzun sürebildiğini gösterdi. Hollanda TTF doğal gaz vadeli kontratları (Avrupa’da referans kabul edilen gaz fiyatı; vadeli işlem, ileri bir tarihte alım-satım sözleşmesidir) son bir ayda yüzde 15’in üzerinde yükselirken bu kaygılar yeniden gündemde. Artan girdi maliyetleri (üretimde kullanılan enerji ve ara malı maliyetleri) artık nihai mal ve hizmet fiyatlarına daha belirgin yansıyor.
Ücretler üzerinden ikinci tur etkiler artık ana odak. 2026’nın ilk çeyreği verileri, toplu sözleşmelerle belirlenen ücret artışının yüzde 4,2’ye hızlandığını gösterdi; bu durum çekirdek enflasyon (enerji ve gıda gibi oynak kalemler hariç) üzerinde yukarı yönlü baskı yaratıyor. Enflasyon beklentilerinde hedefe göre kalıcı sapma işareti olup olmadığı yakından izlenmeli.
Trading Implications For Rates And FX
Türev piyasası (vadeli işlem, opsiyon ve swap gibi sözleşmeler) işlemi yapanlar için bu tablo, önümüzdeki haftalarda ECB’nin daha “şahin” bir çizgiye (faiz artırmaya daha istekli duruş) kayabileceğine işaret ediyor. Bu, kısa vadeli euro faiz swaplarında sabit faiz ödemek (swap: değişken faiz ödeyip sabit faiz almak/ödemek için yapılan takas sözleşmesi; sabit ödemek daha yüksek faiz beklentisiyle uyumludur) veya EURIBOR vadeli kontratlarında alım opsiyonu (call; belirli fiyattan alma hakkı) almak şeklinde uygulanabilir. Piyasa, Eylül 2026 toplantısında faiz artışı ihtimalini yüzde 80’in üzerinde fiyatlıyor; bu oran bir ay öncesine göre belirgin biçimde yükseldi.
Bu ortam, döviz opsiyonlarında (kur üzerine alım-satım hakkı veren sözleşmeler) da fırsat yaratıyor; çünkü ECB’ye yönelik politika beklentileri diğer merkez bankalarına kıyasla daha hızlı değişiyor. Daha “nötr” para politikası görünümüne (faiz artırma/indirme sinyali zayıf) sahip para birimlerine karşı euronun güçlenmesine yönelik pozisyonlar öne çıkıyor. EUR/USD alım opsiyonları, sınırlı riskle bu ayrışmadan yararlanma imkânı sağlayabilir.
