Macaristan Merkez Bankası (MNB), politika faizini %6,25’te sabit tuttu ve haziran ayındaki güncellenmiş tahminleri görmeden adım atmayacağı yönündeki yönlendirmesine bağlı kaldı. Banka, İran’daki çatışma ve yüksek küresel enerji fiyatlarına bağlı artan enflasyon risklerine dikkat çekerken, mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış (daha doğru kıyas için verideki dönemsel oynaklığı temizleyen) çekirdek HICP’de (uyumlaştırılmış tüketici enflasyonu; AB ülkelerinde ortak hesaplanan enflasyon) aylık değişim gibi temel göstergelerde iyileşme olduğunu belirtti. Çekirdek enflasyon ise enerji ve işlenmemiş gıda gibi çok oynak kalemler çıkarılarak hesaplanan, fiyat eğilimini daha net gösteren enflasyondur.
Politika yapıcılar ayrıca forintteki yükselişin faiz indirimi için alan yarattığını da kabul etti. Para birimi yılbaşından bu yana %7’den fazla değerlendi. Commerzbank, önümüzdeki aylarda birkaç faiz indirimi bekliyor; 25 baz puana (bp; 1 baz puan = %0,01) kıyasla 50 baz puanlık indirimin daha olası olduğunu değerlendiriyor. Vadeli piyasa (ileri tarihli fiyatlamaların yapıldığı piyasa) önümüzdeki 3–6 ayda 25 baz puanlık indirimi fiyatlıyor. Banka ise faizler 50 baz puan düşse bile kurda olumsuz bir tepki beklemiyor ve gelecek çeyrekte EUR/HUF’nin (euro/forint) 360 seviyeleri civarında işlem göreceğini öngörüyor.
Güçlü Forint, MNB’nin Faiz İndirimine Kapı Açıyor
Macaristan Merkez Bankası’nın son toplantıdaki temkinli duruşu dikkate alındığında, güçlü forint faiz indirimi için net bir fırsat yaratıyor. Bu hafta itibarıyla EUR/HUF 362 civarında istikrarını korurken, forintin yılbaşından bu yana %7’lik değer kazancı MNB’ye önemli bir hareket alanı sağlıyor. Bu güç, ekonomiyi dış kaynaklı bazı fiyat baskılarından (ithalat yoluyla gelen maliyet artışları gibi) kısmen koruyor.
Piyasanın, gelecek çeyrekte gevşeme olasılığını (faiz indirimi) düşük fiyatladığını düşünüyoruz. Macaristan Merkezi İstatistik Ofisi’nin verilerine göre nisan enflasyonu %4,1’e geriledi; bu da merkez bankasının daha güvercin (daha düşük faizden yana) bir çizgiye kaymasına zemin hazırlıyor. Ayrıca Brent petrol (küresel ham petrol göstergesi) fiyatları nisan zirvelerinden geri geldi; bu da MNB’nin temkin gerekçesi olarak işaret ettiği “İran kaynaklı riskleri” azaltıyor.
İşlem Yapanlar İçin Sonuçlar ve Riskler
Türev ürünlerde (değeri kur/faiz gibi bir varlığa bağlı sözleşmeler) işlem yapanlar için bu tablo, kısa vadeli EUR/HUF oynaklığını (volatilite; kurun kısa sürede ne kadar sert hareket edebileceği) satmanın cazip olabileceğine işaret ediyor. Merkez bankası mevcut kur gücünden memnun görünüyor ve 360 çevresinde yatay bir bant öngörüyoruz; bu da sert yukarı kırılma riskini sınırlıyor. Bu ortam, kısa strangle veya straddle gibi (opsiyonlarla fiyatın çok oynamamasına oynanan) stratejileri potansiyel olarak kârlı hale getirebilir.
Vadeli piyasa önümüzdeki aylarda yalnızca 25 baz puanlık indirimi fiyatlıyor; ancak biz 50 baz puanlık adımın daha olası olduğunu düşünüyoruz. Bu fark, forward rate agreement (FRA; belirli bir gelecekte uygulanacak faiz oranını bugünden sabitleyen anlaşma) yoluyla daha düşük Macar faizlerine pozisyon almayı veya faiz swaplarında (faiz değişim sözleşmesi; değişken faizle sabit faizin takas edilmesi) sabit faiz almayı (receiving fixed; sabit faizi alıp değişken ödemek, yani faiz düşüşünden faydalanmak) gündeme getirebilir. Böyle bir hamle, piyasanın MNB’nin olası adımına sonradan uyum sağlamasından kazanç hedefler.
Ana risk, ani bir jeopolitik şokun forintteki güçlenmeyi hızla tersine çevirmesi ve faiz indirimine izin veren şartları ortadan kaldırması. Bunu sınırlamak için, düşük maliyetli ve “paranın dışında” (out-of-the-money; mevcut kur seviyesinde hemen kazanç sağlamayan) EUR/HUF alım opsiyonları (call; kur yukarı giderse kazandırır) tutmak, ani bir riskten kaçış (risk-off; yatırımcıların güvenli varlıklara yönelmesi) durumuna karşı koruma sağlayabilir. Bu, ana senaryoya karşı bir sigorta işlevi görür.
Bu tablo, 2013-2014 dönemindeki gevşeme döngüsünü hatırlatıyor: İstikrarlı kur, MNB’nin büyümeyi desteklemek için faizleri düşürmesine imkân tanımış, büyük sermaye çıkışı (yabancı yatırımcının hızla ülkeden çıkması) yaratmamıştı. Yaz aylarında benzer bir dinamik bekliyoruz. Bu nedenle, forint güçlü kaldığı sürece daha düşük faizlere pozisyon almak en mantıklı yol olarak öne çıkıyor.
