Orta ve Doğu Avrupa para politikası giderek ayrışıyor; Macaristan gevşemeye yönelirken Polonya Merkez Bankası (NBP) ve Çek Cumhuriyet Merkez Bankası (CNB) şahin eğilimle beklemede kalıyor. Polonya’da politika yapıcılar, faizlerin enflasyonu istikrara kavuşturacak kadar kısıtlayıcı olduğunu ve fiyat baskılarında sınırlı bir yayılma gördüklerini savunurken, petrol fiyatlarına bağlı büyüme rüzgârlarına karşı da uyarıda bulunuyor. Çek Cumhuriyeti’nde enflasyon Nisan’daki %2,5’ten Mayıs’ta %2,1’e geriledi; buna karşın duruş sıkılaşma yönüne meyilli kalmaya devam ediyor.
Piyasalar da bu ayrışmayı yansıttı. Şubat sonundan bu yana 10 yıllık Macar devlet tahvili (HUFGB) faizi 93 baz puan gerilerken, Çek ve Polonya tahvil faizleri sırasıyla 48 baz puan ve 76 baz puan yükseldi. Döviz tarafında hareket farklılaştı: forint euroya karşı %6,5 değer kazanırken, koruna ve zloti değer kaybetti; bu da bölgede algılanan makro koşullarda ayrışmaya işaret ediyor.
Politika Ayrışması ve İşlem Temaları
Orta Avrupa’da işlem fırsatları yaratan belirgin bir politika ayrışması görüyoruz. Polonya ve Çek Cumhuriyeti merkez bankaları enflasyona karşı sert duruşlarını korurken, Macaristan faiz indirimlerine başlıyor. Önümüzdeki haftalarda işlem yapılması gereken ana tema bu ayrışma.
Makro Dayanıklılık ve Faiz Farklarına Dayalı İşlem Fikirleri
Macaristan’ın algılanan makro dayanıklılığı dikkate alındığında, daha güçlü bir forint ve daha düşük Macar tahvil faizlerinden faydalanan işlemleri tercih ediyoruz. Magyar Nemzeti Bank’ın Mayıs sonundaki 25 baz puanlık faiz indirimi, yıllık enflasyonun %3,4’e gerilediğini gösteren son verilerle desteklendi. EUR/HUF’un düşüşüne pozisyon almak için opsiyonlar değerlendirebilir veya Macar faizlerinin daha da gerileyeceğine oynamak üzere faiz swaplarını kullanabiliriz.
Buna karşılık, Polonya zlotisi ve Çek korunası için euro karşısında süregelen zayıflık bekliyoruz. Polonya Merkez Bankası, özellikle Mayıs’ta enflasyonun %5,1 ile yapışkan kalması nedeniyle, dördüncü çeyrekten önce faiz indiriminin olası olmadığı sinyalini verdi. Bu görüşü EUR/PLN ve EUR/CZK alım opsiyonları (call) satın alarak, söz konusu para birimlerinde değer kaybına pozisyon alacak şekilde ifade edebiliriz.
Bunu oynamanın en doğrudan yolu göreli değer işlemleri. HUF/PLN çapraz kurunun değer kazanacağı beklentisiyle Macar forintinde Polonya zlotisine karşı uzun pozisyon almayı değerlendiriyoruz. Tahvil piyasasında ise, mevcut seviyelerden 10 yıllık Macar ve Polonya devlet tahvilleri arasındaki getiri farkının daha da açılmasına oynayan bir spread işleminde değer görüyoruz.
