Son ISM İmalat anketi, Orta Doğu’daki belirsizlik sürerken dahi ABD ekonomisindeki dayanıklılığın devam ettiğine işaret ediyor. Manşet endeks Mayıs’ta 54,0’a yükselerek dört yılın zirvesine çıktı ve genel ölçüme giren beş alt endeksten dördünün artmasıyla yayılım güçlendi. Yeni siparişler de ivmelendi; bu da jeopolitik arka plana rağmen fabrika faaliyetlerinde momentumun korunduğunu gösteriyor.
MUFG’nin ABD enflasyon bileşik çerçevesinde ISM imalat fiyat endeksi temel girdilerden biri olmayı sürdürüyor; son okuma, iki yıllık hareketli bazda +2 standart sapma şokuna karşılık gelerek bileşiği yukarı taşıdı. Fiyat baskısının ana kaynakları enerji ve imalat girdileri olmaya devam ediyor; yüksek petrol ve emtia fiyatları yukarı yönlü (upstream) enflasyonu pekiştirirken, yurtiçi ücret dinamiklerinin kontrol altında olduğu ifade ediliyor. Bu karışım, Fed’in politika setini daha karmaşık hale getiriyor.
Faiz Görünümü ve Piyasa Konumlanması
ABD imalat sektöründeki şaşırtıcı güçlenme dikkate alındığında, piyasanın Fed’in faizleri beklenenden daha uzun süre sabit tutma riskini yeterince fiyatlamadığı kanaatindeyiz. Mayıs ISM endeksi 54,0 ile dört yılın zirvesine çıkarak, kısıtlayıcı politikaya dayanabilen bir ekonomiye işaret ediyor. Bu nedenle, yılın ikinci yarısı için fiyatlanan faiz indirimlerinin daha az olacağı varsayımını yansıtacak şekilde faiz swaplarındaki pozisyonlarımızı güncelliyoruz.
Dayanıklı büyüme ile inatçı enflasyon arasındaki bu ayrışma, piyasa dalgalılığını artırabilir. 14 civarındaki düşük seviyelere yakın seyreden VIX, Fed’in olası politika yön değişimi düşünüldüğünde fazla rehavetli görünüyor. Volatilitede ani bir sıçramaya karşı korunmak veya bundan faydalanmak için VIX üzerinde kısa vadeli alım (call) opsiyonları alımında fırsat görüyoruz.
Enflasyon Baskıları ve Varlık Dağılımı
Enerji ve ham maddelerden kaynaklanan yukarı yönlü fiyat baskıları enflasyonu doğrudan besleyerek temel endişe unsuru olmaya devam ediyor. WTI ham petrolünün varil başına 85 doların üzerinde kalıcı seyrettiği ve bunun geçen yılın sonlarından bu yana görülmeyen bir seviye olduğu göz önüne alındığında, şirketlerin girdi maliyetlerinin yüksek kalmasını bekliyoruz. Bu çerçevede, kalıcı gücü değerlendirmek amacıyla enerji sektörü ETF’lerinde boğa alım spreadlerini (bull call spread) tercih ediyoruz.
Daha şahin bir Fed görünümü, temelde ABD doları için olumlu. ECB gibi diğer merkez bankaları gevşeme döngülerine başlarken, faiz farkının açılması sermayeyi dolara yönlendirmeli. DXY endeksinin yıl içi zirvelerini test edeceği beklentisiyle, Euro’ya karşı dolar uzun pozisyonlarının değer sunduğunu düşünüyoruz.
Son TÜFE verileri de bu görüşü destekliyor: çekirdek enflasyon %3,8 ile yapışkan seyrederken, Nisan’da gördüğümüz soğuma eğilimini tersine çevirdi. Bu, güçlü ekonomik aktivite nedeniyle merkez bankasının planlanan indirimleri ertelemek zorunda kaldığı geçmiş döngülerle benzerlik taşıyor. Yatırımcıların, yakın vadede Fed gevşemesine güçlü biçimde bağımlı stratejiler konusunda temkinli olması gerekiyor.
