USD/JPY, nisan ayında birden fazla küresel riske rağmen yaklaşık iki yenlik dar bir bantta işlem gördü. Parite, Federal Rezerv (ABD Merkez Bankası) ve Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) para politikası toplantıları ile yaklaşan veriler ve jeopolitik endişeler etrafında sert hareketler yaşayabilir.
Piyasa fiyatlaması, bu haftaki risklerin üst üste gelmesine rağmen USD/JPY’de düşük oynaklığa (fiyatın ne kadar hızlı ve ne kadar geniş aralıkta dalgalandığı) işaret ediyor. Bu tablo, söz konusu gelişmelerin paritede son seviyelerden bir “kopuş” (bant dışına çıkış) yaratıp yaratmayacağına dair odağı artırıyor.
Japonya Merkez Bankası Faiz Artışı Riski Fiyatlanmıyor
BoJ toplantısı için faiz artışı riskinin piyasa tarafından yeterince fiyatlanmadığı belirtiliyor. BoJ’un enflasyon tahminlerini yukarı yönlü güncelleme ihtimali de izleniyor.
BoJ’dan sürpriz bir faiz artışı gelmezse ve ABD tarafındaki sinyaller doları desteklerken petrol fiyatları yüksek kalırsa, USD/JPY yukarı yönlü kırılabilir. Öne çıkan seviyeler, bu yılın zirvesi 160,50 ile 2024 zirvesi 162.
162’ye doğru bir hareket, işlemlerde görülen oynaklığın artması ve Japonya’nın döviz piyasasına müdahale etme ihtimaliyle aynı döneme denk gelebilir. USD/JPY’deki mevcut sakinlik, yaklaşan merkez bankası toplantılarına rağmen paritenin 165,20 civarında sıkışık kalmasıyla dikkat çekiyor. Oynaklık düşmüş durumda; CME’nin JPY/USD CVOL endeksi (opsiyon piyasasından türetilen, beklenen oynaklık göstergesi) %7,5’e gerileyerek geçen yılın sonundan bu yana en düşük seviyeye indi. Bu kadar düşük oynaklık, “sıkışan yay” etkisi yaratarak sert bir kırılma için uygun zemin hazırlıyor.
Opsiyon Fiyatlaması Ucuz Kırılma Fırsatına İşaret Ediyor
2025’e bakıldığında, piyasanın BoJ’u hafife aldığı benzer bir dönem görüldü. Bugün de BoJ’dan sürpriz faiz artışı riski benzer şekilde yeterince fiyatlanmıyor; özellikle geçen haftaki Tokyo Çekirdek TÜFE (enerji ve taze gıda gibi oynak kalemler hariç tutularak hesaplanan enflasyon göstergesi) %2,8 oldu. Bu, BoJ’un %2 hedefinin üstünde 25. ay anlamına geliyor ve bankaya beklenenden daha sert adım atması için gerekçe veriyor.
Beklenen oynaklık bu kadar düşükken, opsiyon almak şu anda daha ucuz görünüyor. BoJ’un pasif kalması halinde 168’e doğru olası bir kırılmadan yararlanmak için, kullanım fiyatı mevcut fiyatın üzerinde olan alım opsiyonları (call; fiyat yükselirse kazanç sağlayan sözleşme) değerlendirilebilir. Bu ürünler, sınırlı zararla (ödenen primle sınırlı) Fed ile BoJ arasındaki politika ayrışmasının (faiz ve para politikası yönünün farklılaşması) tetikleyebileceği hızlı yükselişi yakalama imkânı sunar.
Öte yandan, aşağı yönlü sert hareket riski de yüksek: ya BoJ’dan sürpriz faiz artışı gelir ya da doğrudan döviz müdahalesi yapılır. Maliye Bakanlığı’nın, parite ilk kez 160’ı aştığında 2024 Nisan ve Mayıs aylarında yaklaşık 9,8 trilyon yenle piyasaya müdahale ettiği hatırlatılıyor. Satım opsiyonları (put; fiyat düşerse kazanç sağlayan sözleşme) uzun pozisyonları korumak için kalkan olabilir veya benzer bir senaryoya doğrudan pozisyon almak için kullanılabilir.
Bu tablo, Federal Rezerv’in “şahin” duruşunu (enflasyonla mücadele için faizleri yüksek tutma eğilimi) ABD’de hizmet enflasyonunun kalıcı seyri nedeniyle sürdürmesinin beklendiği ortamda daha da güçleniyor. Böylece, yen karşısında dolar lehine temel nedenler yerinde kalıyor. Bu nedenle BoJ’dan gelecek küçük bir hayal kırıklığı bile güçlü ve hızlı bir yükselişin kıvılcımı olabilir.
