ING, Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) dayanıklı büyüme, negatif reel faizler ve enflasyonda süregelen yukarı yönlü riskleri gerekçe göstererek haziran toplantısında faizleri 25 baz puan artıracağını öngörüyor. Mayıs enflasyonu yıllık bazda %1,4 oldu; ancak bu görünümün hükümet müdahaleleri ve geçen yılki yüksek gıda fiyatı baz etkisiyle ilişkili olduğu belirtilirken, mart ayından bu yana maliyet/üretim hattındaki fiyatların yükseldiği ve zayıf yenin fiyat baskılarını artırmasının beklendiği vurgulanıyor. Nisan toplantısında bir faiz artışı lehine üç karşı oy çıkmış, ayrıca iki diğer politika yapıcı da o tarihten bu yana daha fazla normalleşmeye destek verdiklerini ima etmişti.
Banka, büyümenin potansiyele yakın seyrettiği ve enflasyonun 2027’ye kadar yaklaşık %2 civarında kalmasının beklendiği ortamda sıkılaştırmanın sürmesine izin verecek koşulların oluşacağını değerlendiriyor; bu çerçevede politika faizinin 2027 ortasına kadar %1,50’ye yükselmesi öngörülüyor. BoJ haziranda ayrıca güncel Japon Devlet Tahvili (JGB) alım planını açıklayacak; mevcut plan, gelecek mart ayına kadar çeyrek başına 200 milyar JPY azaltım öngörüyor, ancak piyasa işleyişinde iyileşme görüldüğü kanaatine varılırsa bu azaltıma ara verilmesi de mümkün. Nisan’dan itibaren bir ara olsa dahi, itfaların büyük kalması nedeniyle tahvil stoku küçülmeyi sürdürmeli; ING, 10 yıllık JGB getirisinin 2027’ye kadar %3,0’a yükselmesini bekliyor.
Daha Yüksek Faiz ve Daha Güçlü Yen İçin Pozisyonlanma
BoJ’un bu ayın ilerleyen günlerinde yapacağı toplantıda 25 baz puanlık faiz artışı olasılığının yüksek olması nedeniyle, yatırımcıların kısa vadeli faizlerin yükselişine göre pozisyonlanması gerektiğini düşünüyoruz. Haziran başına ilişkin son Tokyo çekirdek TÜFE verisi %2,1’e toparlanarak, devlet sübvansiyonları azalırken altta yatan fiyat baskılarının güçlendiğini teyit etti. Buna hazırlanmanın bir yolu, politika faizi yükseldikçe fayda sağlayacak şekilde değişken faiz almak üzere faiz swaplarına girmek olabilir.
Faiz artışı senaryosu, güçlü yurt içi temellerle de destekleniyor; yakın dönemdeki Shunto ilkbahar ücret görüşmeleri ortalama %4,5 artışla (30 yılı aşkın sürenin en yükseği) sonuçlandı. Bu ücret artışı, dolar karşısında 165 seviyesinin üzerinde kalan kalıcı zayıf yenle birleştiğinde belirgin bir enflasyonist baskı yaratıyor. Bunu, daha güçlü yenden faydalanacak pozisyonlar (örneğin JPY alım opsiyonları satın almak) oluşturmak için net bir sinyal olarak görüyoruz.
Tahvil Piyasası Görünümü ve Getiri Eğrisi Stratejileri
Tahvil piyasasında, 10 yıllık JGB getirilerinde sert bir satış yerine kademeli bir yükseliş bekliyoruz. Merkez bankasının, politika faizini artırırken dahi piyasa istikrarını korumak amacıyla tahvil alımlarını azaltma (tapering) konusunda son derece temkinli davranması muhtemel. Yatırımcılar, getirilerin önümüzdeki aylarda ılımlı biçimde yükseleceği beklentisiyle JGB vadeli kontratlarında kısa pozisyonları kademeli olarak artırmayı değerlendirebilir.
Bu politika bileşimi—net bir faiz artışı ile tahvil alımlarında yumuşak bir azaltım yaklaşımının birleşmesi—getiri eğrisinde dikleşme stratejisine işaret ediyor. Kısa vadeli ve uzun vadeli devlet tahvili getirileri arasındaki farkın açılmasına pozisyon almanın temkinli olacağı kanaatindeyiz. Bu, türev araçlar kullanılarak 2 yıllık getirilerin 10 yıllık getirilere kıyasla daha hızlı yükseliş göstereceğine yönelik işlem/pozisyonlarla gerçekleştirilebilir.
