Austan Goolsbee, Chicago Fed Başkanı, Çarşamba günü Kaliforniya’daki 2026 Milken Institute Global Conference’te konuştu. Goolsbee, Fed’in (ABD Merkez Bankası) verimlilik artışının (aynı iş gücüyle daha fazla üretim) enflasyonu nasıl etkilediğini tartışmayı sürdürdüğünü söyledi.
Goolsbee, hanehalkı daha yüksek verimlilik sayesinde gelir ve servetin (mal varlığı) ileride artacağını beklerse harcamalarını yükseltebileceğini belirtti. Bunun da enflasyonu artırabileceğini ifade etti.
Verimlilik-Enflasyon Tartışması
Goolsbee, verimliliğin (üretkenlik) enflasyon ve faizleri iki yönde de etkileyebileceğini ekledi. Sonucun, bu etkilerin nasıl şekilleneceğine bağlı olduğunu söyledi.
Fed’in verimlilik artışının enflasyonu artırıp artırmayacağına ilişkin süren tartışması, piyasalar için ciddi belirsizlik yaratıyor. 2026’nın ilk çeyreğinde tarım dışı verimlilik yıllıklandırılmış bazda %3,5 arttı; buna karşın Nisan TÜFE (Tüketici Fiyat Endeksi) %3,1 ile yüksek kaldı. Bu tablo, Fed’in bir sonraki adımını zorlaştırıyor. Bu nedenle özellikle bir sonraki enflasyon ve istihdam (iş gücü) verileri piyasada sert fiyat hareketlerine neden olabilir.
Bu belirsizlik nedeniyle piyasa oynaklığının (fiyat dalgalanmasının) artması bekleniyor. CBOE Volatilite Endeksi (VIX: S&P 500 için beklenen oynaklığı gösteren “korku endeksi”) 17 civarında seyrederken, bir sonraki Fed toplantısı öncesi 20’nin üzerine çıkabilir. Türev ürün işlemi yapanlar için bu, VIX alım opsiyonu (call: belirli fiyattan alma hakkı) gibi oynaklık yükselişinden faydalanan araçların öne çıkabileceği anlamına gelir.
Faiz türev piyasaları da bu kararsızlığı fiyatlıyor. Fed fon vadeli işlemleri (Fed funds futures: Fed’in politika faizine ilişkin beklentiyi yansıtan kontratlar), yaz sonuna doğru faizin sabit kalması ile faiz artışı arasında neredeyse başa baş olasılığa işaret ediyor. Daha temkinli bir yaklaşım, iki yönde de büyük hareketten kazanç sağlayan opsiyon stratejileri kullanmak olabilir; örneğin SOFR vadeli işlemleri üzerinde straddle veya strangle. (SOFR: ABD’de gecelik teminatlı borçlanma faizi; straddle: aynı vadede aynı kullanım fiyatlı alım+satım opsiyonu; strangle: farklı kullanım fiyatlı alım+satım opsiyonu.) Böylece Fed enflasyonla mücadele için faiz artırsa da, verimlilik fiyat artışlarını sınırladığı için faizi sabit tutsa da pozisyon kâra geçebilir.
Piyasa Korunma Stratejileri
Hisse senedi tarafında, iki olası senaryo borsa performansında belirgin ayrışma yaratıyor. 2022-2024 döneminde piyasaların Fed’in politika değişimlerine ne kadar duyarlı olduğu görüldü; mevcut ortam buna benziyor. Uzun (long) portföyleri, S&P 500 gibi endekslerde “kullanım fiyatı piyasanın altında” (out-of-the-money) satım opsiyonları (put: belirli fiyattan satma hakkı) ile korumak, önümüzdeki haftalarda beklenenden daha “şahin” (enflasyonla mücadelede daha sıkı para politikası yanlısı) bir Fed kararına karşı görece düşük maliyetli bir sigorta işlevi görebilir.
Geçmişe bakıldığında, 1990’ların sonu verimlilik artışının enflasyon patlaması olmadan da yaşanabileceğini gösterdi; ancak 2022’deki tedarik zinciri (üretim ve taşımadaki aksaklıklar) şokları farklı bir tabloya işaret etti. Son ücret artışı verisi yıllık %4,2 geldi. Bu da verimlilik artışının şu anda daha yüksek tüketim talebine ve fiyat baskılarına (enflasyonist baskılara) dönüşebildiği görüşünü destekliyor. Bu durum, piyasaların tam olarak fiyatlamadığı bir enflasyon riskine işaret ediyor.
