Filipinler’de enflasyonun yıllık bazda önceki %7,2 seviyesinden %8’in üzerine çıkması ve Bangko Sentral ng Pilipinas’ın (BSP) %2,0–%4,0 hedef bandının daha da üstüne tırmanması bekleniyor. Öngörülen hızlanma; daha yüksek gıda fiyatları, geçen yıla kıyasla iç piyasada artan yakıt fiyatları ve süregelen kur zayıflığıyla ilişkilendiriliyor ve manşet enflasyon üzerindeki baskıyı yüksek tutuyor.
Buna rağmen, iç piyasada yakıt fiyatlarındaki geri çekilme, bazı gıda kalemlerinde daha ılımlı okumalar ve elektrik-su gibi kamu hizmeti tarifelerinde sınırlı gerileme sonrası ardışık (aylık) ivmenin zayıfladığı görülüyor. Enflasyon sonuçlarının kısmen politika tarafından filtrelendiği ifade ediliyor; zira perakende fiyat enflasyonu, sübvansiyon desteğine ve geçişkenlik mekanizmalarının (pass-through) derecesine bağlı olarak farklılaşabiliyor. Öte yandan, BSP ve Endonezya Merkez Bankası’nın (BI) bu yıl içinde iç piyasa faizlerinde ilave sıkılaşmaya gitmesi hâlâ bekleniyor.
Yükselen Enflasyon ve Politika Tepkisi
Yarın açıklanacak Mayıs enflasyon raporu öncesinde, %8’i aşabilecek bir veri beklentisiyle pozisyon alıyoruz. Bu belirgin sıçrama büyük ölçüde gıda fiyatları, geçen yıla kıyasla yüksek seyreden yakıt maliyetleri ve zayıflayan peso kaynaklı. Piyasa, merkez bankasının %2-4 hedef bandının belirgin şekilde dışında bir rakama hazırlanıyor.
Bu kadar yüksek bir enflasyon verisi, Bangko Sentral ng Pilipinas’ı (BSP) neredeyse kesin olarak kararlı adımlar atmaya zorlayacaktır. Bu kalıcı fiyat baskılarını dizginlemek için BSP’nin önümüzdeki aylarda iç piyasa faizlerini daha da artırması gerektiğini düşünüyoruz. Bu yaklaşım, benzer ekonomik koşullarda geçmişte atılan adımlarla da uyumlu.
Filipin pesosunun son dönemdeki değer kaybı ve dolar karşısında 59,50 civarında seyretmesi, ithalatı pahalılaştırarak sorunu ağırlaştırdı. Son veriler, geçen ay pirincin perakende fiyatında yıllık bazda %12 artış olduğunu da gösterdi. Bu unsurlar, merkez bankasından şahin bir politika tepkisi gelmesi ihtimalini güçlendiriyor.
Benzer bir senaryoyu 2022-2023 döngüsünde, enflasyonun %8’in üzerine çıktığı dönemde görmüştük. BSP, ekonomiyi istikrara kavuşturmak için toplam 450 baz puana ulaşan agresif bir faiz artırımı serisiyle karşılık vermişti. Geçmiş deneyim, merkez bankasının enflasyon beklentilerini çıpalamak için temel aracını kullanmaktan çekinmeyeceğine işaret ediyor.
Enflasyon Oynaklığı Ortamında Piyasa Stratejileri
Bu görünüm çerçevesinde, daha yüksek faizlere pozisyonlanmak için faiz swaplarına bakıyoruz. BSP’nin adımlarına en duyarlı bölüm olması nedeniyle 2 yıllık swaplarda sabit ödeme (pay fixed) stratejisi cazip görünüyor. Bu işlem, merkez bankasının beklentimiz doğrultusunda faiz artırması halinde doğrudan kazanç sağlar.
İlave faiz artışlarının, ikinci çeyreğin büyük bölümünde baskı altında kalan pesoya destek vermesi beklenir. Döviz forwardları veya alım opsiyonları (call) üzerinden PHP’de uzun pozisyonları değerlendiriyoruz. BSP’den gelecek net bir sinyal, kurun mevcut seviyelerinden geri çekilmesine yardımcı olabilir.
Yaklaşan veri açıklaması ve ardından yapılacak BSP toplantıları piyasa oynaklığını artırabilir. Bu ortam opsiyon yatırımcıları için elverişli olabilir. USD/PHP paritesinde kritik politika duyuru tarihleri etrafında straddle alımı gibi uzun oynaklık stratejilerinin temkinli bir seçenek olabileceğini düşünüyoruz.
