Federal Rezerv (Fed), para politikası değerlendirmelerinde Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC) kullanımına yönelik Bej Kitap’ı (Beige Book) Çarşamba günü yayımladı. Rapor, mevcut ekonomik koşulları değerlendirmek üzere Fed’in 12 bölgesinden gelen bildirimlere dayanıyor. Buna göre ekonomik faaliyet 12 bölgenin 10’unda hafif-orta hızda artarken, bir bölge hafif bir düşüş bildirdi, bir bölge ise değişim olmadığını belirtti.
Enflasyona ilişkin olarak raporda, fiyatların genel olarak orta-güçlü bir hızda arttığı ve bölgelerin çoğunda bir önceki rapora kıyasla fiyat artışlarının hızlandığı ifade edildi. İstihdamın 12 bölgenin 11’inde çok az değişim gösterdiği ya da değişmediği, kalan bölgede ise sınırlı bir artış görüldüğü aktarıldı. Önümüzdeki altı aya ilişkin iş dünyası beklentilerinin genel olarak değişmediği kaydedildi.
Stagflasyon Riskleri ve Piyasa Belirsizliği
Son raporun, yavaş büyümenin inatçı enflasyonla birleştiği stagflasyonist bir ortama işaret ettiğini düşünüyoruz. Bu bileşim Fed için ciddi bir zorluk yaratırken, piyasa belirsizliğini de artırıyor. Fed, enflasyonu dizginlemek ile resesyondan kaçınmak arasında sıkışmış durumda; bu da politika patikasını öngörmeyi zorlaştırıyor.
Bu görüş, son verilerle de güçleniyor: Mayıs 2026 Tüketici Fiyat Endeksi’nin (TÜFE) %3,8 seviyesinde yüksek seyrini koruması, Fed’in hedefinin belirgin şekilde üzerinde kalındığını gösteriyor. Aynı zamanda geçen ayki istihdam artışı zayıf kalarak 150 bin oldu; işsizlik oranı da %4,1’e yükseldi. Bu veriler, kalıcı fiyat baskılarıyla birlikte yavaşlayan bir işgücü piyasası tablosunu teyit ediyor.
Artan belirsizlik ortamında, ima edilen volatilitenin düşük olduğu kanaatindeyiz. CBOE Volatilite Endeksi’nin (VIX) hâlihazırda 19 civarında işlem görmesi, yaklaşan Fed kararlarının tetikleyebileceği sert piyasa hareketi potansiyelini tam olarak yansıtmıyor. Bu nedenle volatilitede beklediğimiz yükselişten faydalanmak amacıyla VIX alım (call) opsiyonları satın almayı veya ana endekslerde uzun straddle pozisyonları kurmayı değerlendiriyoruz.
Faiz, Hisse ve Kurda Defansif Konumlanma
Faiz türevleri tarafında rapor, yakın vadede faiz indirimi beklentilerini zayıflatıyor. Fed’in “daha uzun süre yüksek” duruşunu koruyacağını öngörüyor ve buna uygun şekilde SOFR’a bağlı olanlar gibi kısa vadeli faiz vadeli işlemlerinde satış yönünde pozisyon alıyoruz. Bu strateji, piyasanın 2026 sonu ve 2027 başı için daha az faiz indirimi fiyatlayacak şekilde yeniden fiyatlama yapması hâlinde avantaj sağlayacaktır.
Hisse senedi opsiyonları piyasasında risklerin belirgin şekilde aşağı yönlü olduğu görülüyor; zira yüksek faizler ve yavaş büyüme şirket kârlılıklarını baskılıyor. S&P 500 ve Nasdaq 100 üzerinde put spread alarak aşağı yönlü koruma ekliyoruz. Bu pozisyonlar, önümüzdeki birkaç hafta içinde olası bir piyasa düzeltmesine karşı maliyet-etkin bir hedge sunuyor.
Mevcut tablo, 1970’lerin sonundaki döneme tarihsel olarak benziyor: Yapışkan enflasyon, ekonomi zayıflarken dahi Fed’i sıkı duruşu sürdürmeye zorlamıştı. O dönemde yüksek faizler nedeniyle ABD doları belirgin şekilde güçlenmişti. Bu çerçevede, defansif bir hamle olarak ABD Dolar Endeksi (DXY) üzerinde alım (call) opsiyonları almayı da değerlendiriyoruz.
