EUR/USD, yıllık zirvesinden %7’den fazla geriledikten sonra 17 ayın en düşük seviyesi olan 1,1161 civarında seyrediyor; piyasa odağı geniş Euro Bölgesi büyümesi temasından, Fransa’nın devlet borcundaki strese kaymış durumda. Fransa’nın 10 yıllık tahvil faizi 2 Ekim’de %5,00’e doğru yükseldi; bu seviye en son 2002’de görülmüştü. Almanya tahvilleri üzerindeki spread 150 baz puanı aşarak 2011-2012 kriz dönemindeki fiyatlamayı andırdı. Fransa yine de kendini finanse edebildi: 12 milyar euroluk ihalede, arzın iki katından fazla talep geldi. Ancak fiyatlama öyle bozuldu ki Fransa, İtalya ve Yunanistan’dan daha yüksek borçlanma maliyetleriyle karşı karşıya; İtalya-Almanya spreadleri de 130 baz puana yaklaştı ve COVID-19 krizinden bu yana en büyük haftalık artışını kaydetti.
Yeniden fiyatlamanın arkasında mali göstergeler var: kamu borcu GSYH’nin %120’sine yaklaşıyor, bütçe açığı %5’in üzerinde ve 2027’de yaklaşık 340 milyar euro borçlanma ihtiyacı bulunuyor; 2027 bütçesi bu yıl yaklaşık %5,4 seviyesinden, açığın yaklaşık %5’e çekilmesini hedefliyor. ECB iki kez faiz artırarak Mevduat Kolaylığı’nı %2,50’ye taşıdı; enflasyon Ağustos’taki %3,2’den Eylül’de %3,8’e yükseldi. Ancak egemen tahvil getirilerindeki yükseliş, finansal koşulları bağımsız biçimde sıkılaştırıyor. Piyasada Mart’a kadar ECB sıkılaştırması fiyatlaması 24 Eylül’de yaklaşık 80 baz puandan 6 Ekim’de 45 baz puan civarına geriledi; tahminler, Fransa-Almanya spreadindeki her ek 10 baz puanlık artışın EUR/USD’de yaklaşık %0,4 düşüşle örtüştüğünü, aşağı yönlü senaryolarda 1,1100 ve 1,1000 seviyelerinin gündeme geldiğini gösteriyor.
Euro’da Aşağı Yönlü Momentum ve Türev Stratejileri
Önümüzdeki haftalarda Euro üzerindeki aşağı yönlü baskının sürmesine hazırlanmalıyız; hedef, 1,1100 ve 1,1000 gibi kritik destek seviyeleri olmalı. İstatistikler EUR/USD’nin yıllık zirvesinden şimdiden %7’den fazla düştüğünü gösteriyor ve Fransa-Almanya getiri farkında (spread) olası her genişleme bu eğilimi muhtemelen hızlandıracaktır. Türev işlem yapan yatırımcılar, bu aşağı yönlü momentumu yakalamak için satım (put) opsiyonlarını veya yönlü kısa (sell) kontratlarını kullanabilir.
Yakın zamanda kritik 150 baz puan eşiğini aşan 10 yıllık Fransa-Almanya spreadini yakından izlemeliyiz. 2011-2012 Avrupa borç krizine ait tarihsel veriler, spreadlerin bu çizgiyi geçtiği dönemlerde kur oynaklığının tipik olarak %15’in üzerinde arttığını gösteriyor. Bu risk primi daha da genişlerse, her ek 10 baz puanlık genişleme için EUR/USD’nin yaklaşık %0,4 gerilemesini bekliyoruz.
Risk Yönetimi ve Politika Yansımaları
Son egemen borç verileri, Fransa’nın kamu borcunun 3,2 trilyon euronun üzerine çıkarak GSYH’sinin yaklaşık %112’sine ulaştığını gösteriyor. Avrupalı bankalar bu egemen borç stokunun büyük bir kısmını bilançolarında taşıdığı için, Avrupa bankacılık hisseleri ve finans endekslerine yönelik pozisyonların hedge edilmesini öneriyoruz. Endeks opsiyonları kullanmak, Fransız ve İtalyan finansal varlıklarında siyasi kaynaklı ani satışlara karşı portföyleri korumaya yardımcı olabilir.
Ayrıca, piyasanın Avrupa Merkez Bankası faiz artışı beklentilerini zaten geri çekmiş olması nedeniyle Euro Bölgesi faiz vadeli işlemlerindeki pozisyonlarımızı da ayarlamalıyız. Euro Bölgesi enflasyonu yakın dönemde %3,8’e yükselmiş olsa da, finansal parçalanma riski merkez bankasının politika sıkılaştırmasını daha ileri götürme kapasitesini ciddi biçimde sınırlıyor. Kısa vadeli faiz türevlerinde işlem yapmak, önümüzdeki aylarda çok daha temkinli bir para politikası patikasına göre pozisyon almamıza imkân tanır.
Son olarak, özellikle İtalya gibi yüksek borçluluk taşıyan diğer ülkelerde—Almanya üzerindeki spreadlerin 130 baz puana doğru genişlediği—bulaşma (contagion) işaretlerini izlemeliyiz. Spreadlerdeki bu genişleme, yerel bir Fransız maliye sorununu tüm Euro Bölgesi için sistemik bir riske dönüştürüyor. Bu riski yönetmek için, görece değer (relative value) işlemleri kurulabilir; Euro’nun ABD Doları gibi daha güçlü güvenli liman para birimleri karşısında açığa satılması değerlendirilebilir.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
