Çin Yuanı (CNY) faizleri son bir haftada daha dikleşti (kısa vadeli faizlerle uzun vadeli faizler arasındaki fark arttı). Bu hareket, ABD ile İran arasındaki ateşkese ve yılın başında makro verilerin daha güçlü gelmesine bağlanıyor. Çin ekonomisi 1Ç’te yıllık bazda %5 büyüdü; büyümeyi dış talep (ihracat kaynaklı istek) ve sanayi faaliyetindeki toparlanma destekledi.
Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI: imalat ve hizmetlerde yeni siparişler, üretim ve istihdam gibi kalemlerden türetilen, 50 üstü büyümeye işaret eden anket göstergesi) Nisan’da 50,3 bekleniyor; ayrıca daha sık açıklanan güncel göstergelerde de güçlenme var. Çimento klinker (çimento üretiminde ara ürün) ve elektrik ark ocağı (elektrikle çelik üreten fırın) kullanım oranı sırasıyla 2,4 puan ve 1,0 puan arttı; büyük çelik fabrikalarında çalışma oranları yükseldi.
Enerji Şoku Seçili Sektörlerde Yoğunlaşıyor
Petrol fiyat şokunun etkileri şu ana kadar ağırlıkla enerji bağlantılı sektörlerde. Petrol asfalt tesislerinde çalışma oranları gerilerken, PTA (Saflaştırılmış Tereftalik Asit: polyester üretiminde kullanılan temel kimyasal) kapasite kullanım oranı Mart’taki %89,4’ten Nisan ayı şu ana kadar %75,7’ye düştü.
Karada (onshore: Çin ana karasındaki piyasalar) tahvil talebi güçlü kaldı. Northbound Bond Connect (Yurt dışındaki yatırımcının Çin ana karası tahvillerine erişimini sağlayan kanal) işlem hacmi Mart’ta rekor 1,22 trilyon CNY’ye çıktı; günlük ortalama hacim 55,6 milyar CNY ile zirve yaptı.
Yurt dışı (offshore: ana kara dışındaki piyasa) akımlar da sürdü. EPFR verilerine göre (fon giriş-çıkışlarını izleyen veri seti) Çin tahvil fonları Nisan’ın ilk haftasında 1,6 milyar ABD doları giriş aldı.
Genel büyüme ivmesi “istikrarlı ama dengesiz” görülüyor; bu da temkinli bir politika çizgisini destekliyor. Çin Merkez Bankası’nın (PBoC) likidite operasyonlarıyla (piyasaya para verme/çekme işlemleri) destekleyici tutumunu koruması, ancak büyük faiz indirimlerine gitmemesi bekleniyor.
Politika Duruşu ve Piyasa Konumlanması
2025’te bu dönemde, güçlü %5’lik 1Ç büyüme verisiyle CNY faiz eğrisinin dikleştiğini görmüştük. Bunu, dayanıklı sanayi aktivitesi ve jeopolitik gerilimin azaldığı algısı desteklemişti. Bu dönem, ekonomideki temel güce net bir işaret vermişti.
Bugün tablo daha karmaşık: Çin’in 1Ç 2026 büyümesi %4,8 ile resmi hedefin biraz altında kaldı. Ancak Nisan ayı resmi imalat PMI’ı 50,4 ile genişleme bölgesinde (50 üzeri) kalıyor; bu da sanayi çekirdeğinin istikrarlı olduğuna işaret ediyor. Yani genel hız geçen yılın zirvelerinden yavaşlasa da dayanıklılık sürüyor.
PBoC, 2025’te olduğu gibi ölçülü bir politika duruşu beklentisini güçlendiriyor. Bu ay temel kredi faizlerini sabit tutarken piyasa işlemleriyle sistemde yeterli likidite sağladı. Bu, faiz eğrisinin kısa vadesini (kısa vadeli faizler) daha istikrarlı tutabilir ve piyasada ani fonlama sıkışıklığı (kısa vadede borç bulmanın zorlaşıp pahalanması) riskini azaltabilir.
Karadaki tahvil talebi sağlam kalsa da Mart 2025’teki rekor düzeyde yurt dışı girişlerini bugün görmüyoruz. 2026’nın ilk çeyreği verilerine göre yabancı girişleri daha sınırlı; yurt dışı yatırımcılar Mart sonu itibarıyla karadaki tahvillerde 3,9 trilyon CNY tutuyor. Bu, küresel yatırımcıların daha seçici davrandığını ve uzun vadeli faizlerde düşüş baskısını sınırlayabileceğini gösteriyor.
Merkez bankasının istikrar tercihinin net olması nedeniyle, yuanın ima edilen oynaklığının (opsiyon fiyatlarından hesaplanan beklenen dalgalanma) 3 aylık opsiyonlarda %3,8 civarındaki düşük seviyelerde kalması olası. Kısa vadeli USD/CNY straddle veya strangle satıp (aynı vadede farklı kullanım fiyatlarında alım-satım opsiyonlarını birlikte kullanarak prim toplama; fiyatın dar bir bantta kalmasına oynanan stratejiler) prim geliri elde etmek bu ortamda cazip görülebilir. Kurun sıkı yönetilmesi, beklenmedik büyük hareket riskini azaltıyor.
PBoC’nin istikrarlı görünümü ve uzun vadeli büyümenin ılımlılaşması, eğrinin kademeli dikleşmesini destekliyor. Yatırımcılar uzun vadeli CNY faiz swaplarında (faiz takası: sabit faiz ile değişken faizin takas edildiği türev ürün) “payer” pozisyonu (sabit faiz ödeyip değişken faiz alma; faizlerin yükselmesine oynama) alırken kısa vadelerde “receiver” (sabit faiz alma; faizlerin düşük kalmasına oynama) düşünebilir. Bu pozisyon, uzun vadeli faizler kısa vadeye göre yükselirse kazanç sağlar ve ekonomideki dengesiz görünümü yansıtır.
