Commerzbank, Euro Bölgesi enflasyon tahminlerini Avrupa Merkez Bankası (ECB) uzmanlarının (kurum içi analist ekibi) tahminleriyle karşılaştırıyor. Buna göre, “sınırlı bir İran savaşı” senaryosunda (çatışmanın bölgeyle sınırlı kalması) tahminler genel olarak uyumlu.
Banka, enflasyonda çok daha sert bir yükselişin ancak Orta Doğu’da yeniden tırmanacak bir gerilimle mümkün olacağını belirtiyor. ECB’nin olumsuz senaryosunda petrol ve doğal gaz fiyatlarının çok daha yüksek varsayıldığını vurguluyor.
Enerji Fiyatları Ve Enflasyon Görünümü
Commerzbank, enerji fiyatlarının yükseldiğini bildiriyor. Ancak bunun tek başına enflasyonu mevcut tahminlerin çok üzerine taşımayacağını söylüyor.
Banka, ECB’nin yeniden faiz artırma ihtimalinin belirgin şekilde azaldığını belirtiyor. ECB’nin gelecek yıl tahminlerinde enerjinin dolaylı etkilerini (enerji maliyetinin taşımacılık ve üretim gibi kanallarla diğer fiyatlara yansıması) biraz düşük hesaplamış olabileceğini ekliyor; yine de bunun daha yüksek faizi haklı çıkarıp çıkarmayacağını sorguluyor.
Piyasa Konumlanması Ve Temel Riskler
Enerji fiyatları yükselse de, Brent petrol (Kuzey Denizi petrolü; küresel fiyatlamada referans) bu ay varil başına 90 dolar civarında işlem görürken, görüşümüz ECB ile aynı: Bu artış tek başına faiz artırımını zorunlu kılacak düzeyde değil. Bunu Eurostat’ın (AB istatistik kurumu) son verileri de destekliyor: Euro Bölgesi çekirdek enflasyonu (enerji ve gıda hariç enflasyon; daha kalıcı fiyat baskısını gösterir) martta %2,7’ye geriledi; bu da temel fiyat baskılarının zayıfladığını gösteriyor. Yalnızca Orta Doğu’da çok sert bir tırmanış, enflasyonu bu görünümü değiştirecek kadar yukarı itebilir.
2024 boyunca görülen agresif faiz artırımı döngüsünü, 2025’in büyük bölümüne yayılan uzun “bekle-gör” döneminin izlediğini hatırlatıyoruz. Bu bekleme döneminin ardından piyasanın odağı, yeni artış riskinden çok faiz indirimlerinin zamanlamasına kaymış durumda. Bu nedenle yeniden sıkılaşma (daha yüksek faizle para politikasını sıkılaştırma) için eşik olağanüstü yüksek.
Önümüzdeki haftalarda bu görünüm, Euro faizlerinin yatay kalması veya düşmesi beklentisiyle pozisyon almayı (piyasa yönüne göre işlem kurmayı) destekliyor. Faiz swaplarında sabit faizi “almak” (swapta sabit faiz alan taraf olmak; piyasa faizi düşerse genelde kazandırır) veya Alman Bund vadeli kontratlarını (Almanya devlet tahvili vadeli işlem sözleşmesi) satın almak gibi türev işlemler (değeri başka bir varlığa bağlı finansal araçlar) avantajlı olabilir. Bu pozisyonlar, merkez bankası faizleri sabit tutarsa ve faiz indirimi beklentisi güçlenirse değer kazanabilir.
Ana risk, ani bir jeopolitik şok. Bu durum enerji maliyetlerini ve faiz beklentilerini hızla yükseltebilir. Bu nedenle kısa vadeli faiz oynaklığını (volatilite; fiyatların dalgalanma düzeyi) satmak prim toplamak için cazip görünse de, korunma (hedge; zarar riskini sınırlayan işlemler) ile birlikte düşünülmeli. EURIBOR vadeli işlemlerinde (Euro Bankalararası Faiz Oranı’na dayalı vadeli sözleşmeler) ucuz, “paranın dışında” alım opsiyonu (out-of-the-money call; mevcut seviyenin üzerinde kullanım fiyatlı opsiyon) almak, ECB’den beklenmedik “şahin” (faiz artışı yanlısı) bir dönüşe karşı koruma sağlayabilir.
