Commerzbank’tan Michael Pfister, 2025 başından bu yana G10 ve gelişen piyasa (EM) carry trade işlemlerinin güçlü “kâğıt üzerinde” kazançlar (gerçekleşmemiş kâr) yazdığını söylüyor. Bunu, İran bağlantılı piyasa hareketleri ve Brezilya reali ile Meksika pesosu gibi yüksek faiz getirisi sunan para birimleriyle ilişkilendiriyor.
Pfister, G10 carry stratejisinin ilk çeyrekte sadece faiz geliri (taşıma faizi) toplamını geride bıraktığını belirtiyor. Bunu, faizin yanı sıra döviz kuru hareketlerinin de işlemi desteklemesine bağlıyor.
Carry Performansı Piyasa Koşullarına Bağlı
Pfister, carry stratejilerinin uzun vadede sürekli (sistematik) olarak piyasanın üzerinde getiri sağladığına dair veriye dayalı net bir kanıt olmadığını söylüyor. Kur hareketleri pozisyonla aynı yönde olduğunda carry’nin kısa vadede iyi sonuç verebileceğini vurguluyor.
Ayrıca EM carry stratejilerinin son yıllarda daha popüler hâle geldiğini ekliyor. Bloomberg EM Carry Trade Endeksi (EM carry işlemlerinin performansını izleyen gösterge) 2025 başından beri olağanüstü güçlü bir performans sergiledi.
Son dönemdeki EM carry getirilerinin büyük ölçüde faiz gelirinden kaynaklandığı uyarısında bulunuyor. Kur etkisinin (faiz dışında, döviz kurundaki değişimden gelen getiri/zarar) 2024’teki zayıf performans sonrası hâlâ toparlanma sürecinde olduğunu söylüyor.
Daha Yüksek Dalgalanmada Carry İşlemlerini Korunma (Hedge) ile Yönetmek
Gelişen piyasa işlemlerinde özellikle dikkatli olunması gerektiğini belirtiyor; çünkü performansın ana kaynağı yüksek faiz geliri iken, para birimleri 2024’ün zayıf seyrinden yeni toparlanıyordu. Ancak bu toparlanmanın hız kestiği görülüyor. Bu stratejide öne çıkan Meksika pesosu, yılbaşından bu yana dolara karşı %3’ten fazla zayıfladı. Bu değer kaybı, yüksek faizin sağladığı kazancı azaltmaya başlıyor.
Bu işlemlere elverişli “düşük oynaklık” (fiyatların sakin seyretmesi) ortamı da değişti. VIX endeksi (piyasadaki beklenen dalgalanmayı gösteren “korku endeksi”) artık 18 seviyesinin üzerinde daha kalıcı seyrediyor; bu, 2025’in daha sakin dönemlerine göre belirgin bir artış. Böyle bir ortamda ani kur hareketleri, aylarca biriken faiz gelirini kısa sürede silebilir. Tarihsel olarak carry işlemleri, piyasa oynaklığı beklenmedik şekilde yükseldiğinde zayıf performans gösterir.
Bu nedenle USD/MXN gibi öne çıkan paritelerde opsiyonlarla korunma (hedge) düşünülmeli. Yüksek faizli para birimi üzerinde put opsiyonu (belirli fiyattan satma hakkı) almak, kurun aniden zayıflaması hâlinde zararı sınırlayan net bir taban oluşturur. Böylece risk önceden tanımlanırken işlemden faydalanma imkânı da korunur; mevcut değişken piyasa koşullarında bu daha temkinli bir yaklaşımdır.
