Çin, geçen yıl rekor düzeyde 162 milyon ons gümüş ihraç ederken neredeyse hiç ithalat yapmadı; vergi kaynaklı bir “kama”, Şanghay fiyatlarını Londra ve New York’un üzerinde tutsa da külçeyi doğuya çekmiyor. Gümüş 9 Eylül’de ons başına 66,10 dolardı; son bir ayda %4 yükselirken yılbaşından bu yana %7,3 geriledi; ayrıca 29 Ocak’ta görülen gün içi 121,58 dolarlık zirvenin yaklaşık %46 altında. Ağustos sonu itibarıyla Batı referansı 66,44 dolarken, Şanghay Altın Borsası’nda 75,16 dolardı; prim ons başına 8,72 dolar oldu. Hindistan’da yurtiçi fiyatlar %15 ithalat vergisinin arkasında oluşuyor. Çin’de rafine külçe gümüşün iç piyasada satış için ithalatı %13 KDV’ye tabi; buna karşılık konsantre ithal edip rafine külçe olarak yeniden ihraç etmek bu yükten kaçınabiliyor; bu durum %13,12 olarak tarif edilen primi desteklerken, lisans, navlun ve sigorta eklendiğinde tahmini toplam %15 ila %20’lik ithalat eşiğinin yine de altında kalıyor.
Paradoksu akımlar ve stoklar daha iyi açıklıyor. Resmi külçe ithalatı 2025’te yarı yarıya düşerek 8 milyon onsa (Moz) inerken, düzeltilmiş “gerçek” ithalat %2 gerileyerek 7,6 Moz oldu; buna karşılık ihracat 162 Moz ile kabaca bire-yirmi seviyesinde. Şanghay Altın Borsası ve SHFE toplam stokları 2025 boyunca 37,3 Moz azalarak 47,1 Moz’a geriledi ve on yılın en düşük seviyesini gördü; çıkışların itici güç olduğu belirtiliyor. Hindistan ise ayrı bir sıkılaştırmaya gitti: vergiler 13 Mayıs’ta %6’dan %15’e çıkarıldı ve 99%+ külçeler 17 Mayıs’ta kısıtlandı; bunun ardından Mayıs ithalatı, bir yıl önceki 534,3 tona kıyasla 46,8 ton oldu; %91,2 düşüş (15,67 Moz). Ağustos’ta India International Bullion Exchange üzerinden 89,81 ton işlem görürken, onaylı lisanslar yaklaşık 400 ton seviyesindeydi; yılbaşından bu yana ithalat geçen yılın %16 altında seyretti. %14,51’lik borsa farkı, %18,45’lik bileşik vergi tabanına karşılık değerlendirilirken, ağustos ortasında yurtiçi primin ons başına yaklaşık 4 dolar olduğu aktarıldı.
Gümüş Türevlerinde Volatilite ve Arbitraj Riskleri
Önümüzdeki haftalarda gümüş türevlerinde yüksek volatilite penceresiyle karşı karşıyayız; özellikle 16 Eylül’deki Fed faiz kararı yaklaşırken. Metal son dönemde 66,10 dolar civarında istikrar kazanmış olsa da, açıklanacak tüketici fiyat verileri kısa vadede sert dalgalanmaları tetikleyebilir. Yön bahisini erken almadan, makro kaynaklı bu fiyat salınımlarını yakalamak için kısa vadeli opsiyon straddle stratejilerinin kullanılmasını öneriyoruz.
Şanghay’daki 8,72 dolarlık büyük primi arbitrajla kapatmaya çalışmayı—Londra’da uzun, Çin’de kısa pozisyon almayı—kesinlikle önermiyoruz. Bu fiyat farkı basit bir lojistik gecikmeden değil, Çin’in katı %13 ithalat vergisi yapısından kaynaklı olarak açık kalıyor. İthalat maliyetleri küresel spot fiyatların %20 üzerine kadar çıktığından, bu prim aslında kendi kendini koruyor ve kolayca “trade” edilerek ortadan kaldırılamıyor.
Fiziki Sıkılık ve Stratejik Opsiyon Konumlanması
Bunun yerine, fiziki metaldeki istikrarlı erimeye odaklanmalıyız; zira Şanghay borsalarındaki birleşik stoklar on yılın dibine geriledi. Hindistan’da ithalat lisanslarının kısıtlanmasıyla ötelenen talep ile birlikte bu sıkı yurtiçi arz, fiziki teslimat darboğazlarının sessizce büyüdüğü anlamına geliyor. Yılın ilerleyen dönemlerinde yerel arz sıkışmalarına karşı konumlanmak için daha uzun vadeli alım (call) opsiyonlarının alınmasını öneriyoruz.
Saha verileri de bu sıkı görünüme destek veriyor: küresel gümüş arzı, üst üste beşinci yılında yapısal açığa doğru ilerliyor. Süregelen bu açık, büyük ölçüde sanayi talebinden kaynaklanıyor; özellikle son bir yılda hızla genişleyen yeşil enerji ve güneş paneli üretimi talebi öne çıkıyor. Fed sonrası olası fiyat geri çekilmelerini uzun vadeli boğa call spread’leri kurmak için kullanmak, güçlü fiziki temellerden daha güvenli şekilde faydalanmamızı sağlayacaktır.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
