BNY’den John Velis ve David Tam, Mayıs ayı FOMC tutanaklarının (ABD Merkez Bankası’nın faiz kararını alan kurulun toplantı özeti) ve Fed Yönetim Kurulu Üyesi Waller’ın açıklamalarının, ABD faizleri için iki yönlü riskin (faizlerin hem düşebileceği hem yükselebileceği ihtimalinin) arttığına işaret ettiğini söyledi. Buna karşılık, 2026’da iki faiz indirimi beklentilerini geri çektiler ve artık politika değişikliği öngörmüyorlar. Bu beklentinin değişmesi için Hürmüz Boğazı’ndan petrol akışının görece yakında yeniden başlaması gerektiğini, bunun için de “yaz başı-ortası” (erken-orta yaz) zamanlamasını esas aldıklarını belirtiyorlar. Mayıs toplantısındaki tartışmalar, FOMC açıklamasının yönüne ilişkin üç karşı oya rağmen, beklediklerinden daha “şahin” (enflasyonla mücadele için faizin yüksek kalmasını savunan) bir çizgideydi.
Waller, Temmuz 2025’te işgücü piyasası endişeleri nedeniyle ve Ocak 2026’da yeniden karşı oy kullandı. Waller, kısa vadeli enflasyon beklentilerinin daha uzun vadeli beklentilere sıçrayabileceği (kalıcılaşabileceği) kaygısıyla, faizlerin düşmesi kadar artmasının da olası olduğunu söyledi. Velis ve Tam, eğer petrol Basra Körfezi’nden yeniden akmaya başlarsa faiz indirimlerinin tekrar gündeme gelebileceğini ekledi. Ayrıca Perşembe günkü PCE enflasyon raporunun (kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi; Fed’in yakından izlediği enflasyon göstergesi) tüketici fiyatlarında hızlanmaya işaret edeceğini, bunun da Fed’in “şahin” eğilimini güçlendireceğini düşünüyorlar.
Fed Daha Şahin Oldukça Piyasalar Faiz Görünümünü Yeniden Fiyatlıyor
Fed’den gelen daha şahin tonla birlikte, faiz görünümünün temel olarak değiştiğini düşünüyoruz. Piyasa beklentileri hızla yeniden fiyatlandı. CME Group verileri (vadeli işlem piyasalarındaki fiyatlamalar), Eylül 2026’ya kadar faiz indirimi olasılığını %10’un altına gösteriyor; bu oran iki ay önce fiyatlanan yaklaşık %60 olasılıktan sert bir düşüş. Bu nedenle, bu yıl için herhangi bir faiz indirimi tahminimizi kaldırdık.
Fed’in ana kaygısı açık biçimde enflasyon ve enflasyonun kalıcı olması. Nisan 2026 TÜFE verisinin (tüketici fiyat endeksi) yıllık %3,8 çıkması, fiyat baskısı endişesini destekliyor. Bu haftaki PCE raporu kritik olacak. Biz, fiyat artış hızındaki yükselişin sürdüğünü teyit edeceğini ve Fed’e politikayı gevşetmek (faizi indirmek, finansal koşulları daha rahat hale getirmek) için gerekçe bırakmayacağını bekliyoruz.
Bizim için kritik değişken, Basra Körfezi’ndeki jeopolitik durum olmaya devam ediyor. Hürmüz Boğazı’nın kapanması enerji fiyatlarını yüksek tutuyor. Brent petrol vadeli kontratları (ileride teslim için yapılan petrol fiyat anlaşmaları) varil başına 115 doların üzerinde kalıyor ve bu durum enflasyonu doğrudan besliyor. Petrol yeniden rahatça akmaya başlamadan Fed politikasında değişim beklemiyoruz. Bunun da en erken yaz ortasından önce olmasını düşük olasılık görüyoruz.
Türev Ürünler, Oynaklık ve İşlem Stratejisi Açısından Sonuçlar
Türev ürün (değeri başka bir varlığa, örneğin faize ya da tahvile bağlı sözleşmeler) işlemi yapanlar için bu ortam, faizin yüksek kalmasından veya yükselmesinden fayda sağlayan stratejilere odaklanmayı gerektiriyor. Yakın vadede faiz indirimi pozisyonu almaya temkinli yaklaşıyoruz. Bunun yerine, ABD Hazine tahvili vadeli kontratları üzerine opsiyonlarda (belirli bir fiyattan alma/satma hakkı veren sözleşmeler) faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı senaryoya yönelik pozisyonları daha anlamlı görüyoruz. Bu tablo, enerji arz şoklarında (arz kaynaklı krizlerde) merkez bankalarının enflasyonla mücadele için sıkı politikayı sürdürmek zorunda kaldığı dönemleri hatırlatıyor.
Bu belirsizlik artışı, daha yüksek piyasa oynaklığı (fiyat dalgalanmasının büyümesi) anlamına geliyor. Bunu VIX endeksinde (ABD hisse piyasası oynaklık göstergesi) 20 seviyesinin üzerinde kalıcılıkta görüyoruz. Yatırımcılar portföyü korumak için opsiyon alımını değerlendirebilir veya önemli enflasyon verileri öncesinde büyük endekslerde straddle gibi stratejiler (aynı vadede hem alım hem satım opsiyonu alarak büyük hareketten yararlanma) kullanabilir. Waller gibi etkili Fed üyelerinin, faiz artışını faiz indirimi kadar olası görmesi, daha büyük piyasa hareketlerine göre pozisyon almayı destekliyor.
