BNY’den John Velis ve David Tam, temmuzda pas geçme eğilimlerini korusalar da, yüksek ABD “süper çekirdek” enflasyonunun (sıkılaşmanın sürmesi için) ana senaryo olmaya devam ettiğini savunuyor. 2023 ortasından bu yana barınma hariç çekirdek hizmet enflasyonu, Covid öncesi seyrinin neredeyse 1 yüzde puan üzerinde seyrediyor; ancak bunu ivmelenen değil, istikrarlı bir tablo olarak tanımlıyorlar. Kalıcılığın temel kaynakları olarak da enerji şokuyla bağlantılı ulaştırma hizmetlerini (özellikle uçak biletleri), artan sigorta primleri ve azalan Obamacare sübvansiyonlarına bağlı sağlık hizmeti maliyetlerini ve ayrıca finansal hizmetleri işaret ediyorlar.
Ulaştırma ve sağlığın birlikte, süper çekirdekteki %3,0’lık artışın %0,7’lik kısmını açıkladığını hesaplıyorlar ve bu kalemlerin daha sıkı para politikasına özellikle duyarlı olmadığını öne sürüyorlar. Ayrı olarak, Başkan Kevin Warsh’un Enflasyon Çerçeveleri Görev Gücü, enflasyonun itici güçlerini ve “ilk ilkeleri” yeniden değerlendirecek; manşet PCE’ye alternatifler arasında kırpılmış ortalama (trimmed mean) enflasyon da yer alıyor. Kırpılmış ortalamanın Covid sonrası çekirdek yıllık PCE’nin gerisinde kaldığını, ancak dezenflasyonda da gecikme yaratabileceğini not ediyorlar; örneğin manşet enflasyon 2008 sonlarında hızlı düşerken Dallas kırpılmış ortalaması benzer düşüşü 2009 ortasına kadar göstermemişti.
Kalıcı Süper Çekirdek Enflasyon Karşısında Fed’in Pas Geçmesini Fiyatlamak
Türev işlemcileri olarak, yapışkan enflasyon piyasada önemli bir tartışma başlığı olmayı sürdürse de, yaklaşan Fed toplantısında politika faizinde “pas” bekleyerek pozisyonlanmalıyız. Kısa vadeli faiz vadeli kontratları hâlihazırda yüksek olasılıkla bir ara verilmeyi fiyatlıyor; bu da kısa vadeli görünümümüzle uyumlu. Şahin tonda açıklamalar kısa süreli oynaklık yaratabilse de, merkez bankasının şimdilik faizi sabit tutmasını bekliyoruz.
Pas geçmeye karşı ana argüman, “süper çekirdek” enflasyon—barınma hariç çekirdek hizmetler—olup, pandemi öncesi yaklaşık %2,2’lik baz seyrin neredeyse 1 yüzde puan üzerinde. Ancak bu baskının önemli kısmı, uçak biletleri ve yükselen sağlık sigortası primleri gibi sektöre özgü maliyetlerden kaynaklanıyor ve bu kalemler faiz artışlarına hızlı tepki vermiyor. Bundan yararlanmak için, bu inatçı bileşenlerin orta vadeli getirileri yüksek tutma riskine karşı korunma amacıyla enflasyon swapları üzerindeki opsiyonların kullanılmasını öneriyoruz.
Para Politikası Çerçevesindeki Olası Kaymalar ve İşlem Stratejileri
Fed’in fiyat istikrarını nasıl ölçtüğünü yeniden değerlendiren Başkan Kevin Warsh’un yeni Enflasyon Çerçeveleri Görev Gücü de yakından izlenmeli. Warsh’un kırpılmış ortalama enflasyona olan tercihi, bu metriğin oynak fiyatları süzmesi ve dezenflasyon dönemlerinde gecikmeli tepki verme eğilimi nedeniyle para politikası patikasını değiştirebilir. Tarihsel veriler, 2008 finansal krizinin ardından Dallas Fed Kırpılmış Ortalama PCE’nin, manşet enflasyona kıyasla aşağı yönlü eğilimi yansıtmakta yaklaşık dokuz ay daha geç kaldığını gösteriyor.
Fed’in bu kırpılmış ortalama çerçevesine yönelmesi halinde, yıl sonuna ilişkin faiz indirimi beklentilerinin muhtemelen ötelenmesi beklenir. “Daha uzun süre daha yüksek” (higher-for-longer) ortamından faydalanmak için, Hazine tahvil getirilerinde bear flattener türü pozisyonların başlatılmasını öneriyoruz. Bu pozisyonlanma, manşet enflasyon verileri soğuyor görünse bile, Fed’in şahin eğilimini koruduğu bir senaryoya karşı portföylerimizi korur.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
