ABN AMRO ekonomistleri, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) Eylül ayında faiz indirimlerine başlamasını, ardından federal fonlama oranının uzun vadeli nötr seviyesine yaklaşmasıyla önümüzdeki iki yılda kademeli bir gevşeme süreci izlemesini bekliyor. Rapor, kısa vadeli piyasa dalgalanmalarından ziyade ABD Doları’nın makro belirleyicilerine odaklanıyor; kur görünümünü Fed’in faiz patikası, bilanço stratejisi ve ABD’de büyüme-enflasyon dinamiklerinin diğer gelişmiş ekonomilere göre seyriyle ilişkilendiriyor.
Bankanın baz senaryosunda; ABD’de büyümenin ılımlaşması ve enflasyon baskılarının hafiflemesi ile Fed’in kademeli gevşemesinin, önümüzdeki 12-18 ayda Dolar’da sınırlı bir değer kaybına işaret ettiği ifade ediliyor. Büyümenin benzer ülkelere yakınsaması halinde “istisnacılık” teması da zayıflayabilir. Ancak enflasyon daha inatçı kalır ve faiz indirimleri gecikir ya da daha sınırlı olursa, Dolar Euro ve diğer majör para birimlerine karşı daha uzun süre güçlü kalabilir. Risklerin iki yönlü olduğu vurgulanıyor: ABD’de beklenenden sert bir yavaşlama veya enflasyonda yeniden alevlenme, Fed politikasını farklı yönlere iterek Dolar’ın seyrini değiştirebilir.
ABD Ekonomisinde Ilımlaşma ve Dolar Görünümü
Fed’in potansiyel bir politika dönüşüne (pivot) işaret ettiğini, ilk faiz indiriminin Eylül’de gelmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Son veriler de bunu destekliyor: Mayıs enflasyonu %2,8’de kalarak hedefin üzerinde olsa da soğuma sinyali verirken, ilk çeyrek GSYH büyümesi %1,5 ile ılımlı gerçekleşti. Bu, ABD ekonomisinin pandemi sonrası güçlü seyrin ardından nihayet ılımlaşmaya başladığını düşündürüyor.
Bu görünümle birlikte, önümüzdeki aylarda ABD dolarında sınırlı bir değer kaybı bekleyerek pozisyon alıyoruz. Türev işlemler yapanlar açısından bu; Dolar Endeksi’ne (DXY) put alımı veya EUR/USD gibi paritelerde call opsiyonu alımı gibi stratejilerin, vade olarak dördüncü çeyreğin sonlarına hedeflenmesi anlamına gelebilir. Avrupa Merkez Bankası’nın Haziran 2024’te başlayan faiz indirimleri ise büyük ölçüde fiyatlanmış durumda; bu da bir sonraki ana belirleyicinin Fed’in adımı olmasını sağlıyor.
İki Yönlü Riskler Ortamında Strateji Ayarlamaları
Buna karşın, beklenenden daha inatçı bir enflasyon riski temel endişe olmaya devam ediyor; bu durum faiz indirimlerini geciktirerek doları güçlendirebilir. Buna karşı korunma amacıyla, Temmuz veya Eylül Fed toplantılarında şahin bir sürprizden fayda sağlayacak kısa vadeli dolar call opsiyonlarını değerlendiriyoruz. Enflasyon verilerinin aşağı yönlü trendini tersine çevirmesi halinde, USD/JPY’de bir bull call spread gibi bir strateji, süregelen dolar gücüne düşük maliyetle pozisyon almak için kullanılabilir.
Mevcut beklentilerin ötesinde daha sert bir ekonomik yavaşlama ihtimali de tamamen dışlanmıyor. Son tarım dışı istihdam verisinin 150 bin ile daha zayıf gelmesi, daha zayıf bir trendin başlangıcıysa, Fed daha agresif faiz indirimlerine zorlanabilir. Bu senaryo, doların düşüşünü hızlandırarak daha uzun vadeli, kullanım fiyatı uzak (out-of-the-money) dolar putlarını cazip fakat riskli bir seçenek haline getirebilir.
Bu iki yönlü riskler nedeniyle, majör paritelerde zımni volatilitenin (implied volatility) kritik veri açıklamaları öncesinde yükselmesi muhtemel. Fed toplantı tarihleri etrafında USD/CHF’de long straddle gibi, fiyatın her iki yönde hareketinden kazanç sağlayan opsiyonların etkili olabileceğini düşünüyoruz. Bu yaklaşım, dolar için tek bir sonuca bahis oynamadan piyasadaki belirsizlikten faydalanmayı mümkün kılar.
