ABD’de inşaat izinleri mayısta yüzde 0,7 gerileyerek bir önceki ayki güçlü seyrin bir kısmını tersine çevirdi. Son veri, daha önce kaydedilen yüzde 5,8’lik artışın ardından gelerek izin verilen inşaat faaliyetinde daha zayıf bir tempoya işaret ediyor.
Büyümeden daralmaya dönüş, nisan ayındaki yükselişin ardından izin ivmesinin soğuduğunu gösteriyor. İnşaat izinleri, yeni konut projelerine başlama niyetlerini yansıttığı için konut arzına dair ileriye dönük bir gösterge olarak yakından izleniyor.
Konut İzinlerinde İvme Kaybı ve Piyasa Duyarlılığı
İnşaat izinlerinde güçlü büyümeden sınırlı bir daralmaya keskin dönüşü dikkate aldığımızda, bunu konut piyasasında belirgin bir soğuma sinyali olarak görüyoruz. Mayıs raporu, artan borçlanma maliyetlerinin nihayet geleceğe dönük inşaat planlarını etkilemeye başladığını düşündürüyor. Bunun tek seferlik bir gelişme değil, yumuşama eğiliminin başlangıcı olduğuna inanıyoruz.
Bu yavaşlama, izlediğimiz diğer güncel verilerle de uyumlu. Örneğin, National Association of Home Builders/Wells Fargo Konut Piyasası Endeksi (HMI) birkaç aydır 50 eşik seviyesinin altında seyrediyor; bu da müteahhitler cephesinde kötümserliğe işaret ediyor. 30 yıllık mortgage faizleri inatçı biçimde yüzde 6,5’in üzerinde kalırken, konut erişilebilirliği talep açısından önemli bir engel olmaya devam ediyor.
Stratejik Konumlanma ve Daha Geniş Ekonomik Etkiler
Önümüzdeki haftalarda, bu sektörde aşağı yönlü bir hareketi fiyatlamak üzere SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB) üzerinde satım opsiyonu (put) almayı planlıyoruz. Bu, yeni inşaatlardaki gerilemeden ve alıcı duyarlılığındaki bozulmadan en fazla etkilenen şirketlere doğrudan maruziyet sağlıyor. Yeni izin verilerini baz aldığımızda bunu yüksek inançlı bir işlem olarak görüyoruz.
Konutun ötesinde, bu veri Fed’in faiz politikasına ilişkin değerlendirmelerini de etkileyebilir. İnşaat sektöründeki yavaşlama enflasyonist baskıları azaltır ve Fed’in bu yıl ilave faiz artışına gitme olasılığını düşürür. Daha nötr ya da güvercin bir merkez bankası politikasına yönelik piyasa beklentilerindeki değişimi görmek için faiz vadeli işlemlerini izleyeceğiz.
Bu örüntüyü daha önce de gördük; örneğin 2018’in sonlarında Fed’in sıkılaşmasının konut piyasasında geçici bir durgunluğa yol açtığı dönem. Bu süreci, yatırımcıların büyüme görünümünü yeniden fiyatlamasıyla artan piyasa oynaklığı izlemişti. Bu nedenle, daha geniş bir piyasa dalgalanmasına karşı görece ucuz bir korunma aracı olarak VIX alım opsiyonlarının (call) da değerlendirilmesini öneriyoruz.
İlk aşamada, yapı malzemesi tedarikçilerine ve yüksek mortgage portföyüne sahip bölgesel bankalara yönelik uzun pozisyonlarımızı azaltıyoruz. Soğuma eğiliminin teyidi için yaklaşan İkinci El Konut Satışları ve Yeni Konut Satışları verilerini yakından izleyeceğiz. Konjonktüre duyarlı (pro-cyclical) duruştan daha savunmacı bir pozisyona geçme zamanı.
