FactSet’e göre S&P 500 şirketleri, üst üste üçüncü çeyrekte de yüzde 25’in üzerinde kâr artışına doğru ilerliyor ve kâr marjları nisan–haziran döneminde yüzde 17’ye ulaşarak 2009’a kadar geri giden veriler içinde en yüksek seviyeyi gördü. Buna karşın, bu sonuçların temelini oluşturan nakit üretimi iki yıldır zayıflıyor ve bu zayıflık büyük ölçüde yapay zekâ veri merkezi kapasitesi inşa eden küçük bir grupta yoğunlaşıyor. Açığın bir kısmı zamanlamadan kaynaklanıyor: büyük harcamalar peşin ödeniyor, ancak amortisman yoluyla gelir tablosuna kademeli yansıyor; dolayısıyla bu fark, amortisman giderleri biriktikçe nihayetinde kâra geri besleniyor.
Bank of America stratejistleri serbest nakit akımını (FCF) raporlanan kârın payı olarak ölçüyor ve endeksin büyük bölümü için önümüzdeki 12 aya ilişkin oranı yaklaşık yüzde 85 seviyesinde; 2016–2023 döneminde bu oran kabaca yüzde 90–95’ti. Hiperskal sağlayıcılarda ise oran yaklaşık -yüzde 15 düzeyinde. En büyük dört harcayıcı olan Microsoft, Alphabet, Amazon ve Meta için nisan–haziran çeyreğinde sermaye harcaması 165 milyar dolar olurken amortisman 37 milyar dolarda kaldı; bir yıl önce bu rakamlar sırasıyla 88 milyar dolar ve 25 milyar dolardı. Faaliyet kârı 105 milyar dolardan 128 milyar dolara yükseldi; ekipman harcamaları sonrasında elde yaklaşık 7 milyar dolar nakit kaldı. 2026’da yaklaşık 730 milyar dolar harcama yapmaları ve yıllık amortismanın 150 milyar dolar civarında olması bekleniyor; Moody’s, en büyük bulut şirketlerinin harcamalarının 2027’de 1 trilyon dolara yaklaşacağını öngörüyor. FactSet, çip üreticilerinin öncülüğünde üçüncü çeyrekte teknoloji kârlarında yüzde 65,1 büyüme tahmin ediyor. Hisse geri alımları baskı altında: S&P Dow Jones Indices, geri alımları S&P 500 hisselerine yönelik yıllık talebin yaklaşık 1 trilyon doları olarak hesaplıyor; ancak Alphabet ve Meta 2025’te 72 milyar dolar geri alım yaptıktan sonra 2026’nın ilk yarısında hiç geri alım yapmadı. Bu dönemde Meta 24,9 milyar dolar borçlanırken Alphabet, hisse ihracı ve dönüştürülebilir imtiyazlı menkul kıymet ihracı yoluyla 49,6 milyar dolar kaynak sağladı.
Yüksek Capex’in Marjlar ve Nakit Akışı Üzerindeki Etkileri
S&P 500’ün 2026 üçüncü çeyrek kâr tahminleri, teknolojinin yıllık bazda yaklaşık yüzde 18 ila yüzde 20 ile büyümeye liderlik ettiğine işaret ederken, 2026 için toplam mega-cap teknoloji capex’inin 300 milyar–400 milyar doların üzerine çıkması bekleniyor. Tarihsel olarak, 1990’ların sonundaki teknoloji yatırım dalgası gibi yüksek capex döngülerinde, kâr rakamları yavaşlamayı yansıtmadan önce serbest nakit akımı marjları sert şekilde daralmıştı. Çok yıllı amortisman takvimleri ilerledikçe, benzer bir yapısal sürtünmenin raporlanan net marjları baskılaması beklenmeli.
Türev Stratejileri ve Alım-Satım Fırsatları
Ekim 2026 sonundaki bilanço sezonuna girerken, mega-cap şirket açıklamaları etrafında ima edilen volatilite sıçramalarının artmasına karşı türev portföylerini konumlandırmak gerekiyor. Opsiyon skew’ünün, tarihsel bilanço çeyreklerine kıyasla kuyruk riskine karşı görece ucuz koruma fiyatlıyor olması dikkate alındığında, kilit hiperskal oyuncularda uzun straddle veya takvim spreadleri satın almak, bilanço öncesi volatilite genişlemesinden faydalanabilir. Bu, faaliyet kârı açıklanırken marjlarda ani sıkışma riskinin ifşa edilmesine karşı pozisyonu korur.
Ayrıca, geri alım desteğinin yapısal olarak zayıflamasına karşı geniş piyasa endekslerinde put spreadleri kullanmak değerlendirilebilir. Tarihsel olarak, şirket geri alımları yıllık 900 milyar doların üzerinde bir hisse talebi yaratarak geri çekilmelerde piyasaya istikrarlı bir taban sağlamıştı. Büyük teknoloji oyuncularından gelen bu nakit akımı yastığı olmadan, endeksteki aşağı yönlü hareketler daha sert ve daha az tamponlu hâle gelebilir.
Göreli değer işlemleri açısından, yarı iletken üreticileri ile hiperskal alıcılar arasındaki ayrışma (dispersion) stratejilerine bakılabilir. Capex yüksek kaldığı sürece, kısa vadede çip üreticilerinin kârları nakit açısından zorlanan bulut devlerini geride bırakacak; bu da hisse opsiyonlarıyla net bir long-short fırsatı yaratır. Ancak beklentileri/yönlendirmeleri yakından izlemek gerekir; capex kesintisine dair en ufak bir sinyal, çip üreticilerinde alım opsiyonu (call) primlerini hızla aşağı çekebilir.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
