New York’taki Bank of United States, mevduat sahiplerinin bankaya hücum etmesi (bank run) sonrasında 11 Aralık 1930’da New York eyalet otoritelerince kapatıldı; 400 binden fazla mevduat sahibi etkilendi. Mevduat büyüklüğü açısından, o tarihe kadar ABD’deki en büyük banka iflasıydı. Olay, bankaların mevduatların yalnızca bir kısmını rezerv olarak tutup kalanını kredi ve yatırıma yönlendirdiği kesirli rezerv bankacılığının işleyişini ortaya koydu; çok sayıda mevduat sahibi aynı anda nakit talep ettiğinde bu yapı kırılabiliyor.
Benzerlik, kağıt yükümlülüklerin teslim edilebilir metal miktarını aşabildiği gümüş vadeli işlemler piyasasıyla kuruldu. Doğrulanamayan 100’e 1 veya 250’ye 1 gibi tahminler dolaşsa da, Eylül ortasına ait ölçülebilir bir “an fotoğrafı” kayıtlı (registered) COMEX gümüşünü, her bir fiziksel ons başına beşin biraz üzerinde “kağıt ons”a, yani yaklaşık 5’e 1’e işaret edecek şekilde ortaya koydu. CME verileri, 18 Eylül’e kadar 6.168 adet Eylül vade teslimat bildirimi olduğunu ve bunun 30,84 milyon onsu kapsadığını gösterdi; buna karşın 10–17 Eylül arasında COMEX kasalarından fiziksel olarak yaklaşık 7,1 milyon ons (yaklaşık 223 ton) çıktı; bu da toplam envanterin yaklaşık %2,1’ine karşılık geliyor. Söz konusu dönemde kayıtlı stoklar 1,4 milyon ons artarak 97,3 milyon onse yükselirken, “eligible” 8,6 milyon ons düşerek 232,8 milyon onse geriledi ve toplam envanter 337,2 milyon onstan 330,1 milyon onsa indi; 7,1 milyon onsluk çıkış, 3–9 Ekim 2025’teki 5,75 milyon onsluk gerilemeden yaklaşık %25 daha büyük, 9–16 Ekim’deki 13,96 milyon onsluk düşüşün ise yaklaşık yarısı düzeyinde. Diğer tarafta arka planda, son 12 ayda gümüşü önce 50 doların üzerine, ardından Ocak ayında 120 dolara taşıyıp sonrasında düzeltme getiren iki “sıkışma” (squeeze), üst üste altıncı yıllık arz açığı beklentisi ve kümülatif açığın 800 milyon onse yaklaşması yer aldı; yerüstü stoklar 2010–2020 döneminde 243 milyon ons artarken, son 15 yıl için net 473 milyon onsluk bir erimenin yaşandığı ifade ediliyor. Faiz cephesinde verilen örneklerde, 10 yıllık tahvil getirisinin %5’e yakın ve TÜFE’nin %3,5 olduğu senaryoda reel getirinin %1,5’e işaret ettiği; buna karşılık %3 getiri ve %5 TÜFE’de reel getirinin -%2 olduğu anlatıldı. Tarihsel referanslarda, 1970’lerde altının yaklaşık %2.329 yükseldiği; 1974’te hazine bonolarının %7,4 ve TÜFE’nin %12 olduğu (yaklaşık -%4,6 reel) ve Ağustos 1976’dan Ocak 1980’e kadar faizler %20’ye yaklaşırken altının yediden fazla kat arttığı hatırlatıldı. Tartışmada ayrıca para arzının yıllık yaklaşık %5 büyümesine ve %2 TÜFE hedefinin aritmetiğine değinilerek, bunun bile bileşik etki hariç beş yılda yaklaşık %10, 10 yılda %20’lik erozyona denk geldiği belirtildi.
—Fiziki Gümüş Piyasasındaki Gelişmeler ve Sistemik Risk
Türev işlem yatırımcılarına, Ekim ayına yaklaşırken fiziki gümüş piyasasını yakından izlemelerini tavsiye ediyoruz. Son veriler, Eylül ortasında COMEX kasalarından 7 milyon onstan fazla fiziki gümüş çıktığını ve bunun sadece bir haftada toplam envanterde kayda değer %2,1’lik düşüşe karşılık geldiğini gösteriyor. Bu hızlı çıkış, nihayetinde fiyatları ons başına 50 doların üzerine taşıyan Ekim 2025 gümüş sıkışmasının erken aşamalarını andırıyor.
Gümüşte kağıt/fiziki oranının hâlâ yüksek kaldığını vurgulamak gerekir; mevcut durumda, kayıtlı fiziki metalde her bir ons için yaklaşık beş adet kağıt hak talebi bulunuyor. Önümüzdeki haftalarda sözleşme sahiplerinin küçük bir kısmı dahi fiziki teslimat isterse, sistem ciddi bir takas/uzlaşma (clearing) baskısıyla karşı karşıya kalabilir. Vadeli işlemler piyasasındaki bu “kesirli rezerv” benzeri yapı, kısa pozisyon taşıyanları ani ve sert “sıkışma” risklerine açık bırakıyor.
Bu sıkılığın ciddiyetini anlamak için daha geniş arz verilerine bakılabilir. Silver Institute’un son raporları, küresel gümüş talebinin art arda altıncı yıllık arz açığına doğru gittiğini ve kümülatif açığın 800 milyon onse yaklaştığını teyit ediyor. Bu devasa açık, neredeyse küresel maden üretiminin bir yılına yakın bir büyüklüğü temsil ediyor ve sanayi alıcılarını yerüstü stokları agresif biçimde eritmeye zorluyor.
—Faiz Oranları, Enflasyon ve Stratejik Konumlanma
Birçok yatırımcı, 10 yıllık ABD tahvil getirisinin %5’e yakın seyretmesi nedeniyle kıymetli metalleri hatalı biçimde “short”luyor. Oysa sermaye akımlarını asıl belirleyen metriğin, nominal getirilerin enflasyondan arındırılmış hâli olan reel faiz oranları olduğunu vurguluyoruz. Tarihsel olarak, 1970’lerin yüksek enflasyon döneminde nominal faizler %10’un üzerine tırmanmış olsa bile reel getiriler derin biçimde negatif kaldığı için altın ve gümüş binlerce yüzde yükseldi.
Önümüzdeki haftalarda yukarı yönlü volatiliteye pozisyon almak için, riski sınırlarken olası sıçramalara katılım sağlayan uzun call opsiyonları veya boğa call spread stratejilerinin kullanılmasını öneriyoruz. Yapısal arz açıkları ve COMEX envanterindeki hızlı düşüşlerin birleşimi, şu aşamada vadeli kontratlarda “çıplak” short pozisyon taşımayı son derece tehlikeli kılıyor. Tarihsel olarak oynaklığın arttığı sonbahar dönemine girerken, fizikiyle destekli türevlerde uzun maruziyeti korumak en ihtiyatlı strateji olarak öne çıkıyor.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
