ABD Hazine Bakanlığı, Eylül-Kasım döneminde uzun vade geri alımlarını operasyon başına 2 milyar dolardan 4 milyar dolara ikiye katlayacağını; 30 yıllık tahvillerin geri alımını kısa vadeli bonolar ihraç ederek ya da yaklaşık 950 milyar dolarlık nakit bakiyesini kullanarak finanse edeceğini açıkladı. Bu adım, rezerv ihracını Fed kontrol ettiği için para yaratımından ziyade bir vade değişimi (maturity swap) niteliği taşıyor. ABD borcuna talep sürüyor; yabancı yatırımcılar haziranda uzun vadeli menkul kıymetlerde net 207,1 milyar dolarlık alım yaptı, ancak iştah 30 yıl vadelerinden bonolara kaydı. Yaklaşık 40 trilyon dolarlık ulusal borcun 7,8 trilyon doları kamu tröst hesaplarında, 4,5 trilyon doları Fed’de; %46’sı ABD’li özel yatırımcılarda bulunuyor. Çin %1,8, Japonya %3 paya sahip.
Piyasalar duyuru sonrası ilk etapta faizleri aşağı çekti; 30 yıllık getiri %5,26’dan %5,18’e, 10 yıllık %4,68’den %4,63’e indi. Dolar zayıfladı; Bloomberg dolar endeksi %0,8’e kadar gerilerken DXY 98,8 oldu. Altın %3’ün üzerinde yükseldi ve Aralık vadeli kontratlar ons başına 4.557,60 doları gördü. Hisseler sınırlı değişti; S&P 500 %0,2, Nasdaq %0,16 yükseldi. Ancak iki gün sonra Dow’un 700 puanın üzerinde düşmesiyle getiriler yeniden %5,2224 ve %4,6723’e döndü; S&P 500 %0,87 geriledi, Nasdaq %1 düştü; 20 yıllık tahvil ihalesi, başlangıcından bu yana en yüksek ikinci getiriyle fiyatlandı. Ölçek, 40 trilyon dolarlık stokla kıyaslandığında küçük kalıyor; nakit bakiyesinin tamamen tüketilmesi bile yaklaşık %2’lik bir kaymaya işaret eder. Enflasyon %3,4 ile %2 hedefinin üzerinde; temmuzda üç bölgesel Fed başkanı faiz artışı yönünde oy kullandı. Bir sonraki Fed toplantısı 16 Eylül’de.
Borç ve Döviz Piyasasında Yapısal Riskler
Eylül’e yaklaşırken tahvil ve döviz piyasalarında son derece hassas bir yapı görüyoruz. Hazine’nin uzun vade geri alımlarını operasyon başına 4 milyar dolara ikiye katlama hamlesi, 30 yıllık tahvildeki yapısal zayıflığı sadece geçici olarak maskeledi. Türev işlem yapan yatırımcılar, bu vade değişimini dolara uzun vadeli güvenin gerçek bir geri dönüşü olarak görmemeli.
Hükümet 30 yıllık borcu kısa vadeli bonolarla değiştirerek, yüksek oynaklıktaki faiz ortamında yenileme (rollover) riskini belirgin biçimde artırıyor. Tarihsel veriler, kamu borcunun ortalama vadesi kısaldığında federal faiz giderlerinin ani getiri sıçramalarına aşırı duyarlı hale geldiğini gösteriyor. Bu yenilemeler yaklaştıkça kısa vadeli faiz vadeli kontratlarında ve SOFR opsiyonlarında daha yüksek oynaklığa hazırlanmak gerekiyor.
Piyasanın ilk tepkisi—dolar endeksini aşağı çekip altın vadeli kontratlarını 4.550 dolar civarındaki rekor seviyelere doğru itmesi—baskının nereye kaydığını net biçimde gösteriyor. Politika adımları uzun vadeli getirileri yapay biçimde bastırmak için kullanılırsa, piyasa ayarlamayı döviz üzerinden zorlayacaktır. Döviz opsiyonlarıyla daha zayıf dolar yönünde pozisyonlanmayı, altın alım opsiyonlarıyla (call) süren para birimi seyreltmesine karşı korunmayı öneriyoruz.
İşlem Stratejisi ve Politika Belirsizliği
Fed Başkanı Kevin Warsh’ın bu cuma Jackson Hole’da konuşacak olması nedeniyle, maliye politikası ile merkez bankası arasındaki olası sürtüşme sinyallerine odaklanmak gerekiyor. Resmî sempozyum teması finansal inovasyon olsa da, bilançoya ilişkin beklenmedik yorumlar 16 Eylül Fed toplantısı öncesinde büyük pozisyon kapamalarını tetikleyebilir. Yatırımcıların, uzun vadeli yön varsayımlarına kilitlenmeden bu ani hareketleri yakalamak için kısa vadeli opsiyonlara öncelik vermesi gerekir.
Yapısal kaygılara rağmen, yerli özel yatırımcılar ve devlet hesapları ulusal borcun %75’inden fazlasını hâlâ alıp elde tutuyor; bu da yakın vadeli tehdidin yabancı kaynaklı bir satıştan ziyade içeride likidite sıkışması olabileceğine işaret ediyor. Bununla birlikte Hazine 950 milyar dolarlık nakit tamponunu eritirken, bu fonların tükenmesi nihayetinde Fed’in elini zorlayacaktır. Getiri eğrisindeki ani dikleşmenin hisse endekslerinde bir sonraki ana trendi belirleyeceği dikkate alındığında, 2 yıllık ve 10 yıllık Hazine opsiyonları arasındaki spread’in yakından işlem edilmesini öneriyoruz.
Önümüzdeki haftalarda uzun vadeli makro inançtan ziyade kısa vadeli uygulamaya öncelik verilmesi gerekiyor. Hazine müdahaleleri ile Fed’in enflasyon hedefleri arasındaki çekişme, teknik destek seviyelerinin tek bir öğleden sonra içinde kolayca çözülmesine yol açabilir. Pozisyon büyüklüklerini disiplinli tutun ve politika kaynaklı hızlı salınımlardan yararlanmak için başlıca hisse endekslerinde straddle gibi volatilite stratejilerini değerlendirin.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
