ABD, Japon yenini desteklemek için müdahalede bulundu; ancak dolar karşılığı yen almak yerine, doları zayıflatmamak ve ABD Hazine piyasası üzerindeki baskıyı sınırlamak amacıyla Hazine euro kullandı. Financial Times, operasyonun Avrupa Merkez Bankası’nı hazırlıksız yakaladığını ve ECB’nin ancak hamle sonrası bilgilendirildiğini yazdı. Yapı önemliydi; çünkü geleneksel yen destek müdahaleleri Japonya’yı dolar bulmak için ABD Hazine tahvillerini satmaya zorlayabilir, bu da fiyatları aşağı, getirileri yukarı iter. Üstelik ABD’nin halihazırda faiz gideri yıllık 1 trilyon doların üzerinde seyrediyor.
Japonya aylardır müdahalede bulunuyor. Mayıs’ta döviz rezervleri 75,6 milyar dolar geriledi; Bloomberg bunun büyük ölçüde o ayki yen destek adımlarıyla uyumlu olduğunu belirtirken, Fed’in saklama verileri Japonya’nın Hazine tahvili varlıklarında tasfiyeye işaret etti. Doğrudan Hazine tahvili satış ihtiyacını azaltmak için Japon yetkililer, gelecekteki işlemlerde Mart 2020’de oluşturulan Fed’in Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) imkânının kullanılacağını söyledi. Bu mekanizma, Hazine tahvili teminatı karşılığında yedi güne kadar dolar borç veriyor; vade uzatımı (rollover) mümkün. Makale, bu adımları; ölçekli döviz işlemlerinde ABD Hazine tahvillerini kullanmadaki kısıtlar karşısında, merkez bankalarının altın alımları dahil rezerv çeşitlendirmesine bağladı.
ABD Tahvil Piyasasında Stres ve Volatilite Stratejileri
Hazine’nin bu sıra dışı müdahale stratejisinin, ABD tahvil piyasasında altta yatan ciddi stresin sinyalini verdiğini kabul etmeliyiz. ABD ulusal borcu 35 trilyon dolara yaklaşmışken ve yıllık net faiz ödemeleri 1 trilyon doların üzerine çıkmışken, hükümet daha yüksek uzun vadeli getirilere katlanamaz. Türev işlemler yapan yatırımcılar olarak, getiri eğrisinin uzun ucunda artacak oynaklığa karşı ani faiz sıçramalarına hedge amacıyla Hazine vadeli işlemleri üzerindeki opsiyonları kullanarak hazırlanmalıyız.
Yen’i desteklemek için dolar yerine euro satma kararı, kırılgan bir denge oyununa işaret ediyor ve bundan faydalanabiliriz. Euro üzerinde aşağı yönlü baskı bekliyoruz; bu da önümüzdeki haftalarda kısa vadeli EUR/USD put opsiyonlarını oldukça cazip kılıyor. Öte yandan Japonya’nın FIMA repo imkânını kullanması Hazine tahvili likidasyonlarını sadece geçici olarak ötelediği için, USD/JPY oynaklığının yükselmesi kaçınılmaz; bu da long straddle stratejilerini öne çıkarıyor.
Rezerv Çeşitlendirmesi ve Getiri Eğrisi Konumlanması
Küresel merkez bankaları, dolar likiditesinin artık koşulsuz olmadığını fark ettikçe alternatif rezervlere yönelim hızlanacak. İstatistikler, son birkaç yılda merkez bankalarının yıllık 1.000 tonun üzerinde altın aldığını gösteriyor; rezerv çeşitlendirmesi yoğunlaştıkça bu trend daha da güçleniyor. Bu yapısal dönüşümün ivmesini yakalamak için altın call opsiyonlarında uzun pozisyon alınmasını öneriyoruz.
Tarihsel olarak, yabancı müttefiklerin Hazine tahvillerini doğrudan satmasının caydırıldığı dönemlerde getiriler üzerindeki yapay tavan eninde sonunda piyasa güçlerine yenik düşer. ABD borcundaki yabancı resmî payı istikrarlı biçimde azalırken, özel yatırımcılar devasa yeni Hazine ihraç arzını sindirmek için daha yüksek bir risk primi talep edecektir. Uzun vadeli Hazine ETF’lerinde put opsiyonu alarak getiri eğrisinin dikleşmesine (steepening) yönelik pozisyon alınmalıdır.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
