Japonya Kabinesi, Başbakan Sanae Takaichi dönemindeki ilk ekonomik ve mali (fiskal) kılavuzu onaylayarak, kısa vadeli mali konsolidasyondan uzaklaşıp “sorumlu ve proaktif” harcama yaklaşımına yöneldi. Plan, Nisan’da başlayacak gelecek mali yılı bu yaklaşımın ilk yılı olarak tanımlıyor ve 17 alanda, mali 2040’a kadar kamu-özel toplam ¥370 trilyon yatırım hedefi koyuyor; yarı iletkenler merkezi öncelik olarak öne çıkıyor. Ayrıca mali 2027’den itibaren yeni bir bütçe tahsis kalemi oluşturuluyor ve geleneksel tek yıllık “birincil fazla” hedefi kaldırılıyor; bunun yerine borcun GSYH’ye oranının zaman içinde istikrarlı biçimde düşürülmesi amaçlanıyor. Hedefler arasında reel büyümenin %1’in üzerinde ve nominal büyümenin %3’ün üzerinde olması yer alırken, olası bir gıda vergisi indirimi kararının Ağustos başına kadar verilmesi bekleniyor; para politikasının sorumluluğunun Japonya Merkez Bankası’na (BoJ) ait olduğu vurgusu yineleniyor.
Akımlar tarafında, Japon sigorta şirketleri Haziran’da son üç yılın en yüksek süper-uzun vadeli JGB alımını yaptı; Mayıs ortasında zirve yapan getiriler sonrası tahvil faizlerinin daha cazip hale gelmesiyle talebin güçlendiğine işaret ediyor. Hayat ve zarar sigortacıları, vadesi 10 yılın üzerindeki JGB’lerde net ¥630,5 milyar alım gerçekleştirdi; bu, Temmuz 2023’ten bu yana en yüksek aylık toplam oldu. Ayrı olarak, yabancı yatırımcılar Aralık 2022’den bu yana en yüksek miktarda 2 yıllık ve 5 yıllık tahvil sattı; BoJ’un Haziran ortasında faizi artırması ve ekonomi gerektirirse ilave artış sinyali vermesi sonrası talep zayıfladı.
Mali Genişleme Ve Kur Oynaklığı
Başbakan Takaichi’nin agresif mali kılavuzunun ardından piyasadaki dönüşümü değerlendirirken, Japonya’nın geleneksel kemer sıkma yaklaşımından belirgin biçimde uzaklaştığını görüyoruz. Japonya’nın 2040’a kadar kamu-özel toplam ¥370 trilyon harcama hedeflemesiyle mali genişleme, yenin seyrini yeniden tanımlamaya aday. Bu yapısal dönüşümün önümüzdeki haftalarda döviz piyasalarına kayda değer oynaklık enjekte etmesini bekliyoruz.
BoJ’un son faiz artışları kısa vadeli getirileri yukarı iterken, yerli hayat sigortacıları yakın zamanda ¥630,5 milyar tutarında süper-uzun vadeli JGB satın aldı. Kısa vadede yükselen politika faizleri ile ultra-uzun vadede güçlü yerli alım arasındaki bu çekişme, getiri eğrisi opsiyonları için elverişli bir zemin oluşturuyor. Yerli kurumsal talebin uzun ucu çıpalaması nedeniyle, türev işlemler yapan yatırımcıların JGB vadeli işlem opsiyonlarını kullanarak yataylaşan (flattening) bir getiri eğrisi senaryosuna pozisyonlanmasını öneriyoruz.
Türev Fırsatları Ve Sabit Getirili Riskler
Tarihsel olarak BoJ sıkılaşmaya giderken güçlü mali harcamaların eşlik ettiği dönemlerde USD/JPY, birkaç hafta içinde %5 ila %8 aralığında sert dalgalanmalar yaşayabiliyor. Bunu değerlendirmek için, Japon sermayesinin ani geri dönüşü (repatriation) riskine karşı korunma amacıyla USD/JPY put opsiyonlarının alınması düşünülebilir. Alternatif olarak, kısa vadeli USD/JPY opsiyonlarındaki ima edilen oynaklığın bu politika kaymalarını tarihsel olarak olduğundan düşük fiyatladığı dikkate alındığında, uzun straddle stratejileri şu aşamada oldukça cazip görünüyor.
Hükümetin olası gıda vergisi indirimi konusunda Ağustos başına kadar karar vermesi beklenirken, kısa vadeli tüketici enflasyonu beklentileri muhtemelen dalgalanacak. Yabancı yatırımcıların 2 yıllık ve 5 yıllık JGB’lerdeki güçlü satışlarını da yakından izlemek gerekiyor; bu satışlar yakın zamanda 2022 sonundaki “teslimiyet” (capitulation) seviyelerine benzer bir görünüm sergiledi. Yabancı sermayenin kısa vadeli borçlanma araçlarından çıkışı, kısa vadeli Japon sabit getirili türevlerinde aşağı yönlü (bearish) duruşun korunması gerektiğine işaret ediyor.
Hemen işlem yapmaya başlayın — gerçek VT Markets hesabınızı oluşturmak için buraya tıklayın.
