Nordea, ABD–Japonya getiri farkı geniş kalmaya devam ederken USD/JPY’nin yüksek seviyelerde kalmasını bekliyor. Banka, Fed’in şahin duruşunu sürdürmesi ve ABD tahvil getirilerinin Japonya’nın oldukça üzerinde seyretmesiyle bu görüşünü destekliyor. Nordea ayrıca, kademeli bir normalleşme süreci yaşansa bile Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) politikayı uzun süre oldukça destekleyici tutacağı varsayımında. Bu çerçevede, kısa vadeli görünüm dolar karşısında Japon yeninde zayıflığın sürmesine işaret ediyor.
BoJ’nin getiri eğrisi kontrolü (YCC) çerçevesinde yapılabilecek ilave ayarlamaların muhtemelen kademeli olacağı ve bu nedenle tek başına yakın vadede JPY’nin USD karşısında kalıcı şekilde güçlenmesini tetiklemeye yetmeyeceği belirtiliyor. Değerlendirmede ayrıca, parite çok hızlı yükselirse veya son zirvelerin belirgin şekilde üzerine çıkarsa Japon yetkililerden sözlü ya da doğrudan döviz müdahalesi gelebileceği ihtimaline dikkat çekiliyor; ancak tahminin tekrarlanan büyük ölçekli adımlara dayanmadığı vurgulanıyor. Makale bir yapay zekâ aracı kullanılarak üretildi ve bir editör tarafından gözden geçirildi.
Ana Etken: Faiz Farkı ve FX Görünümü
Önümüzdeki haftalarda USD/JPY için ana belirleyicinin ABD ile Japonya arasındaki geniş faiz farkı olduğunu düşünüyoruz. Fed’in politika faizini %4,5 seviyesinde tutmasına karşılık BoJ’nin politika faizinin yalnızca %0,25 olması, uzun dolar pozisyonu taşımaktan elde edilen pozitif taşıma getirisini (carry) oldukça cazip kılmaya devam ediyor. Bu temel farklılık, kurun yüksek seviyelerde kalmasını destekliyor.
Bu görünüm çerçevesinde, gelir yaratmak amacıyla USD/JPY’de paranın dışında (out-of-the-money) satım (put) opsiyonları satılmasının uygulanabilir bir strateji olduğuna inanıyoruz. Parite hâlihazırda 162 civarında işlem görürken, bir aylık opsiyonlarda ima edilen oynaklık %8,5 gibi görece ılımlı bir seviyede seyrediyor; bunu, yenin sert şekilde güçlenmesi riskini üstlenmek için makul bir fiyatlama olarak değerlendiriyoruz. Bu yaklaşım, paritenin muhtemelen yatay ya da kademeli yukarı yönlü seyrini sürdürdüğü bir senaryoda yatırımcıların prim toplamalarına imkân tanır.
Riskler, Piyasa Ayrışması ve İşlemin Uygulanması
Bununla birlikte, özellikle parite 165 seviyesine doğru hızlı bir hareket ederse Japon yetkililerden müdahale riski bulunduğunu göz önünde bulundurmalıyız. 2022 sonu ve 2024 ortasındaki müdahaleler sırasında görülen çok yenlik sert düşüşler, bu kuyruk riskini (tail risk) net biçimde hatırlatıyor. Bu nedenle, ani ve keskin bir dönüşe karşı portföy koruması olarak ucuz, çok daha paranın dışında (far out-of-the-money) satım opsiyonları satın alınmasını öneriyoruz.
Tahvil piyasalarındaki ayrışma da görüşümüzü güçlendiriyor: ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi %4,75 seviyesindeyken, 10 yıllık Japon devlet tahvili getirisi %1,1 düzeyinde. BoJ bir başka küçük politika ayarlamasına işaret etse bile, bu denli büyük farkın spot kur üzerindeki etkisini sınırlı tutarak hamleyi muhtemelen absorbe edeceği değerlendiriliyor. Bu ortam, bu kanaati yansıtmak ve pozitif “roll yield” getirisi yakalamak için uzun USD/JPY vadeli işlem pozisyonlarını (futures) daha doğrudan bir araç hâline getiriyor.
