EUR/JPY, Euro’nun Perşembe günü Haziran toplantısında Avrupa Merkez Bankası’nın (ECB) politikayı sıkılaştıracağı beklentisinden destek bulmasıyla Çarşamba günü erken Avrupa işlemlerinde 185,30 civarında işlem görerek üst üste üçüncü seansta yükseldi. Piyasalar ECB’nin temel faiz oranlarında 25 baz puanlık artışı fiyatlıyor. Bankanın görevi fiyat istikrarı olup yaklaşık %2’lik enflasyon hedefler; faiz politikası yılda sekiz toplantıda Yönetim Konseyi tarafından belirlenir.

Yen, Japonya’nın Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) hızlansa da geride kaldı. ÜFE Mayıs’ta yıllık bazda %6,3 artarak Nisan’ın yukarı revize edilen %5,3 seviyesinin üzerine çıktı ve %5,5’lik beklentiyi aştı; bu, son üç yılın en hızlı toptan enflasyonuna işaret ediyor. Bu görünüm, daha şahin bir Japonya Merkez Bankası (BoJ) beklentilerini güçlendirdi; piyasalar gelecek haftaki toplantıda faiz artışı olasılığını fiyatlıyor. Ayrı olarak ECB, 2009-11 döneminde, 2015’te ve Covid pandemisi sırasında kullanılan Niceliksel Gevşeme’yi (QE) devreye alabilirken; Niceliksel Sıkılaştırma (QT) ise ilave tahvil alımlarını durdurarak ve vadesi gelen anapara geri ödemelerinin yeniden yatırıma yönlendirilmesine son vererek QE’yi tersine çevirir.

Faiz Artışı Beklentileri Arasında ECB’nin İleriye Dönük Yönlendirmesi Odakta

EUR/JPY paritesi 185,30 civarında çok yıllı zirvelerde seyrederken, yakın vadeli riskin yarınki ECB toplantısında yoğunlaştığını düşünüyoruz. 25 baz puanlık faiz artırımı neredeyse tamamen fiyatlanmış durumda; bu nedenle Euro’nun tepkisi faiz kararından çok ileriye dönük yönlendirmeye bağlı olacak. ECB’nin sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaştığına dair sinyaller dikkatle izlenmeli.

Çekirdek enflasyonun %2,9 ile katı kaldığını gösteren son Eurostat verileri ECB’nin şahin duruşunu gerekçelendiriyor; ancak bu, piyasaca zaten biliniyor. Bu yüzden, faiz kararının kendisinden ziyade basın toplantısı etrafında volatilite bekliyoruz. Başkan Lagarde’ın gelecek artışlarda duraklamaya işaret eden herhangi bir iması, piyasanın hâlihazırda devam eden güçlenmeye pozisyonlanması nedeniyle Euro’da geri çekilmeyi tetikleyebilir.

BoJ’da Politika Dönüşü ve EUR/JPY’de Volatilite İşlem Stratejileri

Ancak daha büyük fırsat, gelecek haftaki BoJ toplantısında yatıyor. Japonya’da “şok” düzeydeki %6,3’lük üretici enflasyonu, BoJ üzerindeki ultra gevşek politikayı terk etme baskısını artırıyor. Tarihsel olarak BoJ son derece temkinli davranmıştır; bu da piyasaların bu yıl birden fazla faiz artışını agresif biçimde fiyatlamasını önemli bir istikrarsızlık kaynağı haline getiriyor.

Bu gerilim nedeniyle, net bir yönsel pozisyon almanın fazla riskli olduğu kanaatindeyiz. Bunun yerine, BoJ kararından bağımsız olarak belirgin bir fiyat salınımı olası olduğundan, volatilite satın almayı değerlendirmeliyiz. Bir haftalık EUR/JPY opsiyonlarında ima edilen volatilitenin %12’nin üzerine sıçradığını gördük; bu da piyasanın güçlü bir harekete hazırlandığını gösteriyor.

Bu tablo, yatırımcıların düşük getirili Yen ile borçlanıp daha yüksek getirili Euro satın alarak kazanç sağladığı klasik bir “carry trade” senaryosu. BoJ’dan gelebilecek şahin bir sürpriz, bu pozisyonların sert şekilde çözülmesini tetikleyebilir; Yen’de hızlı değerlenme ve EUR/JPY’de keskin düşüş görülebilir. Tarihsel olarak, geçmiş finansal döngülerde görülen benzer tersine dönüşler, birkaç gün içinde haftaların birikimini silebilmektedir.

BoJ’da bir politika dönüşünün yakın olduğuna inanan yatırımcılar için, EUR/JPY’de “out-of-the-money” satım (put) opsiyonlarının alınmasını öneriyoruz. Bu strateji, belirgin bir aşağı yönlü harekete düşük maliyetle pozisyon almayı sağlar. Etkili biçimde daha güçlü Yen’e yönelik kaldıraçlı bir beklenti oluştururken, azami olası zararı da opsiyon primiyle sınırlı şekilde tanımlar.