Macaristan’da mayıs TÜFE yıllık bazda %1,8’de kalarak piyasadaki %2,2 beklentisinin ve Macaristan Merkez Bankası’nın (NBH) mart enflasyon raporundaki %3 tahmininin altında gerçekleşti. Veri, nisan seçimlerinden bu yana içerdeki dezenflasyon görünümüne odağı canlı tutuyor; bu dönemde keskin kur değerlenmesi ve fiyat kalkanları, daha enflasyonist küresel ortama rağmen enflasyonu sınırladı.
Piyasalar, haziran ayındaki NBH gevşeme döngüsünü giderek “tam fiyatlanmış” olarak görüyor; 25 baz puanlık indirimle politika faizinin %6,00’a çekilmesi beklenirken, yıl geneli için 75 bp’lik toplam gevşeme fiyatlanıyor. FX tarafında EUR/HUF 355 civarında işlem gördü; küresel risk iştahı bozulsa da yatay seyrini korurken, indirim beklentileri güçlendikçe yıl ortası için 350 seviyesi gündemde kalıyor. Haziran toplantısına iki hafta var; ancak hafta sonu Orta Doğu’daki gerilim tırmanışı ve daha güçlü ABD doları dahil olmak üzere dış koşullar hâlâ değişebilir.
Dezenflasyon Dinamikleri ve Para Politikası Görünümü
Macaristan’ın kendine özgü dezenflasyon hikâyesinin sürmesini bekliyoruz; mayıs enflasyonu yıllık bazda %2,8 ile NBH’nin %3 hedefinin hemen altında gerçekleşti. Bu zayıf okuma, merkez bankasının gevşeme döngüsüne devam edeceği yönündeki görüşümüzü pekiştiriyor. Piyasa bunu önceden fiyatladığından, forintte son dönemde görülen dayanıklılık da büyük ölçüde bunu yansıtıyor.
İki hafta sonraki NBH toplantısında 25 baz puanlık faiz indirimiyle ana politika faizinin %5,25’e çekilmesi neredeyse kesin görünüyor. Enflasyonun mutedil seyri dikkate alındığında, piyasanın yıl sonuna kadar ilave 50-75 baz puanlık indirimleri doğru şekilde fiyatladığını düşünüyoruz. Merkez bankasının son iletişimi, şimdilik agresif 50 baz puanlık adımları dışlayarak temkinli bir duruşa işaret ediyor.
Kur İstikrarı ve İşlem Stratejileri
Daha düşük faiz ihtimaline rağmen EUR/HUF kayda değer bir istikrar sergileyerek 392 seviyesine yakın seyretti. Bunun temel nedeni, NBH’nin ölçülü gevşeme patikasının uzun süredir net biçimde sinyallenmiş olması ve kur fiyatına büyük ölçüde yansımış bulunması. Bu görünüm, NBH’nin 2023-2024 döneminde 500 baz puanın üzerinde faiz indirdiği halde forintin görece dar bir bantta kalmasına benzer bir tabloyu hatırlatıyor.
Faiz indirimlerinin fiyatlandığı ve kur oynaklığının düşük seyrettiği bu ortam, opsiyon yatırımcıları için elverişli bir zemin oluşturuyor. İstikrarlı-güçlenen forint görünümünden faydalanmak adına, kullanım fiyatı spotun üzerindeki (out-of-the-money) EUR/HUF call opsiyonlarında satışın cazip bir strateji olduğunu düşünüyoruz. Bu yaklaşım, paritenin belirgin biçimde yukarı kırmasının düşük olacağı varsayımıyla prim toplamayı sağlar; yıl ortası tahminimiz hâlen 388’e doğru bir hareketi hedefliyor.
