SpaceX’in 12 Haziran’da kote olması planlanıyor. Şirket 1,75 trilyon dolarlık piyasa değeri hedefliyor; hisse başına 135 dolardan 75 milyar dolar kaynak toplamayı amaçlıyor. İlk gün değerlemenin 2 trilyon dolara kadar esneyebileceği konuşulurken, 2030’a kadar yapay zekâ gelirinin 100 kat artacağı öngörüleri de dile getiriliyor. Şirket, talep toplama (bookbuilding) öncesinde 135 dolarlık fiyatı belirledi. Talep göstergeleri arasında Cerebras’ın yaklaşık 20 kat fazla talep görmesi, %30’luk bireysel yatırımcı tahsisi ve Japonya diliminin %25 artırılması yer alıyor. SpaceX, izahnamesinde Güneş’in çıktısını “yakalamaktan” 1 milyona kadar uydu işletmeye uzanan hedeflerini; ayrıca 2028’den itibaren yörüngede yapay zekâ hesaplama kapasitesi devreye alma planlarını anlatıyor.

İzahname finansallarında ana kârlılık motoru olarak Starlink öne çıkıyor: 2025 geliri 11,4 milyar dolar, düzeltilmiş FAVÖK’ü 7,2 milyar dolar. Buna karşılık Uzay (Space) segmenti 3 milyar dolarlık Starship harcamasını üstlenmesine rağmen faaliyet düzeyinde zarar etmeyi sürdürdü. SpaceX, 2025’te 4,9 milyar dolar zarar ve 2026 1Ç’de ilave 4,3 milyar dolar zarar bildirdi. Starlink’te abonelik başına ortalama gelir (ARPU) 2023’te aylık 99 dolardan 91 dolara, ardından 81 dolara ve 2026 1Ç’de 66 dolara gerilerken, abone sayısı 10,3 milyona yaklaştı. Şubat ayında bünyeye katılan xAI, 2025’te 6,4 milyar dolar faaliyet zararı yazdı; izahname toplam adreslenebilir pazarı 28,5 trilyon dolar (26,5 trilyon doları yapay zekâ) olarak hesaplıyor ve 90 gün ihbarla iptal edilebilir aylık 1,25 milyar dolarlık Anthropic sözleşmesine, Cursor’a bağlı 60 milyar dolarlık tamamı hisse opsiyonuna ve Tesla ile Intel’in yer aldığı Terafab’a ilişkin bağlayıcı olmayan bir çerçeveye atıf yapıyor. Yapay zekâ için sermaye harcaması 2025’te 12,7 milyar dolar oldu ve 2026 1Ç’de toplamın yaklaşık dörtte üçüne ulaştı; aynı çeyrekte yatırım kaynaklı nakit çıkışı 16,7 milyar dolara tırmandı. Nakit, 24,7 milyar dolardan mart sonu itibarıyla 15,9 milyar dolara düşerken, borç 29,1 milyar dolar seviyesinde. S&P Dow Jones’un kârlılık kuralları SpaceX’in şimdilik S&P 500’e girmesini engelliyor; buna karşın NASDAQ-100’de Nasdaq’a dahil edilmenin kotasyondan yaklaşık 15 işlem günü sonra gerçekleşmesi bekleniyor ve Russell endeksleri bunu izleyebilir. Endeks kaynaklı alım tahminleri, 30 trilyon doların üzerindeki pasif varlıklar içinde 22 milyar–60 milyar dolar aralığında. İçeriden satış (insider selling) ilk çeyreklik finansalların açıklanmasını izleyen ikinci işlem gününden itibaren (muhtemelen ağustos) başlayacak şekilde kurgulanmış; “friends-and-family” tahsisinde lock-up bulunmuyor. Dosyada ayrıca FTC ve Avrupa’daki soruşturma/inceleme süreçlerine dikkat çekiliyor.

İlk İşlem Dinamikleri ve Opsiyon Stratejileri

12 Haziran kotasyonu öncesindeki güçlü talep dikkate alındığında, ilk aşamada sert ve yukarı yönlü bir hareket bekliyoruz. Halka arz öncesi “gri piyasa” verileri, 135 dolarlık halka arz fiyatına kıyasla ciddi bir primle, gösterge tekliflerin 180 dolara kadar çıktığını gösteriyor; bu da hisseye giriş için kuyruğun uzun olduğunu teyit ediyor. Kısa vadede odağımız, ilk gün/ilk günler yaşanabilecek bu sıçramayı yakalamak olmalı; zira bireysel yatırımcı talebi ve kaçırma korkusu (FOMO), işlemlerin ilk birkaç gününde temel risklere dair kaygıları muhtemelen baskılayacaktır.

İlk kote opsiyonlarda ima edilen volatilite olağanüstü yüksek olacaktır; öncü sinyaller, ilk aylık vadede IV’nin %150’yi aşabileceğine işaret ediyor. Bu durum prim satmayı istisnai derecede riskli kılarken, doğrudan alım yönlü call/put pozisyonlarını da pahalı hale getirir. Buna karşın, kaçınılmaz volatilite çöküşüne (volatility crush) karşı maliyeti sınırlayan, tanımlı riskli stratejilerde—örneğin maliyeti kapatan call spread’lerde—ilk yükseliş dalgasını değerlendirme fırsatı görüyoruz.

Endeks Dahili, Kurumsal Aktivite ve Orta Vadeli Strateji

Halka arz sonrası izlenecek ana katalizör, endeks fonlarından gelecek zorunlu alımlar olacak. Nasdaq’ın hızlı dahil etme kuralı, NASDAQ-100’ü takip eden pasif fonların, fiyattan bağımsız şekilde hisseyi temmuz başı civarında almak zorunda kalacağı anlamına geliyor; bu da öngörülebilir bir talep dalgası yaratır. Bank of America’nın yakın tarihli bir anketi, kurumsal yatırımcıların çoğunun halka arz sonrası yükseliş beklediğini, ancak yarıdan fazlasının hisseyi temel olarak pahalı bulduğunu ve altı ay içinde satmayı planladığını not ediyor; bu da endekse dahil olmanın sağladığı likiditeyi çıkış için kullanabileceklerine işaret ediyor.

Bu paterni daha önce, özellikle Tesla’nın 2020 sonundaki S&P 500’e dahil edilme sürecinde gördük; hisse, endeks alımlarının tamamlandığı güne neredeyse denk düşecek şekilde zirve yapmıştı. SpaceX takvimi, ilk içeriden satış kısıtlarının (lock-up) ağustostaki ilk finansal sonuçların hemen ardından sona erecek biçimde kurgulanmış; bu da pasif talebin büyük ölçüde karşılandığı döneme denk geliyor. Sonuç olarak, en bilgili satıcıların, fiyat duyarsız en büyük alıcıların yeni emdiği bir piyasaya pay dağıtmaya başlayabildiği bir senaryo oluşabilir.

Bu nedenle stratejimizi iki aşamalı kurguluyoruz. İlk aşamada, ilk sıçramadan ve endekse dahil olma sürecine kadar sürebilecek yükselişten faydalanmayı; muhtemelen temmuz vadeli call opsiyonlarını kullanmayı hedefleriz. Ardından yön değiştirmeye hazırlanarak, yapısal alımın sönümlenmesi ve içeriden satışların başlamasıyla dinamiğin değişebileceği döneme pozisyon almak için, ağustos sonu ve sonrasına tarihlenen put opsiyonlarını değerlendirmeyi planlarız.