ING, Brezilya realinin ABD dolarına karşı geri çekilmesinin giderek daha fazla faizlerdeki yeniden fiyatlamayla örtüştüğünü; daha güçlü bir dolar zemininin ve yurtiçindeki siyasi ile ticari risklerin BRL üzerinde baskı yarattığını belirtiyor. Banka, Devlet Başkanı Lula’nın onay oranlarına yönelik endişelere, Flavio Bolsonaro’yu içeren tartışmalara ve %25 ABD tarifelerinin yeniden gündeme gelmesi riskine işaret ediyor ve USD/BRL’nin 5,14’e doğru düzeltme yapabileceğini öne sürüyor.
Notta ayrıca, yerel kısa vadeli faizlerin geçen haftanın sonundan bu yana satıldığını ve bunun da kurun yurtiçi faiz hareketlerini yakaladığını ima ettiği belirtiliyor. Yılın başında piyasalar Banco Central do Brasil’in politika faizini %15,00 başlangıç seviyesinden %12,50’ye indirimle fiyatlamıştı; ancak beklentiler değişti ve %14,50 politika faizinden bir sonraki adım artık faiz artırımı olarak görülüyor. ING, ABD tahvili getirileri ve dolarda büyük bir sıçrama olmadığı varsayımıyla, BRL desteğini de yüksek getirisi ve Brezilya’nın net enerji ihracatçısı konumuna bağlıyor.
ABD Doları Gücü ve Yerel Faiz Dinamikleri
Güçlü ABD doları ortamının Brezilya reali için olumsuz rüzgârlar yarattığını görüyoruz. ABD Merkez Bankası (Fed) politika faizini %5,25-%5,50 aralığında tutarken, USD/BRL paritesinde bir düzeltme için koşullar olgunlaşıyor. Kurun önümüzdeki haftalarda 5,14 seviyesine doğru hareket edebileceğini düşünüyoruz.
Yurtiçinde piyasa, kendi faiz görünümümüzün gerçekliğine hızla uyum sağlıyor. Piyasa yıla faiz indirimleri beklentisiyle başlamış olsa da, son dönemde yeniden %5,8’e tırmanan kalıcı enflasyon bu görüşü değiştirdi. Artık yatırımcılar, mevcut %14,50 politika faizinden bir faiz artışı olasılığını değerlendiriyor.
Stratejik İşlem Konumlandırması ve Altta Yatan Destek
Türev işlem yapanlar için bu görünüm, realde süregelen ancak ölçülü bir zayıflığa göre pozisyon almayı işaret ediyor. Kullanım fiyatı 5,10 veya 5,14’e yaklaşan USD/BRL’de kısa vadeli alım (call) opsiyonları almak, beklenen bu hareketi doğrudan yakalayabilir. Hâlihazırda uzun real pozisyonu taşıyanlar ise bu olası değer kaybına karşı korunmak için satım (put) opsiyonlarını değerlendirmeli.
Buna karşın, kurda sert bir çöküş beklemiyoruz. Brezilya’nın yüksek faizleri hâlâ küresel ölçekte en cazip carry trade’lerden birini sunuyor ve bu da yatırımcılara geri çekilmelerde alım için güçlü bir teşvik sağlıyor. Ham petrol ihracatının güçlü seyrini korumasıyla net enerji ihracatçısı konumumuz da para birimi için temel bir taban oluşturuyor.
Bu altta yatan destek, gelir üretmeye dönük stratejiler için fırsat yaratıyor. USD/BRL’de 5,00 psikolojik seviyesinin altındaki kullanım fiyatlarında “zarar-dışı” (out-of-the-money) satım (put) opsiyonları satmak uygulanabilir bir hamle olabilir. Bu strateji, prim toplamaya olanak tanırken, realin yüksek getirisinin daha sert bir düşüşü engelleyeceği inancından faydalanır.
