Societe Generale, Polonya Merkez Bankası’nın (NBP) politika faizini %3,75’te tutmasını ve bu “bekle-gör” duruşunu 2026’nın ikinci yarısı ile 2027’nin başına kadar sürdürmesini bekliyor. Enflasyonun, manşet TÜFE’nin mayısta yıllık %3,1 ve çekirdeğin %3,0 seviyesinde olmasıyla, merkezin %1,5–%3,5 hedef bandı içinde kaldığı belirtiliyor. Ekonomik aktivite de güçlendi: 1Ç GSYH çeyreklik %0,6, yıllık %3,5 arttı.
Piyasa fiyatlaması ise farklı bir patikaya işaret ediyor. Para piyasaları Polonya için önümüzdeki 12 ayda yaklaşık 75 baz puan sıkılaşma ima ederken, Macaristan için 71 baz puan gevşeme fiyatlanıyor. Kaynak metin ayrıca maliye bakanı Domanski’nin enflasyon verisi ve büyüme revizyonuna ilişkin yorumlarına atıf yapıyor ve yılın ikinci yarısında HUF ile yerel tahvillerin PLN’ye kıyasla göreli performansını sorgulayan bir değerlendirme içeriyor.
Piyasa Beklentisi ile Merkez Bankası Görünümü
Piyasanın beklentileri ile Polonya faizlerinin muhtemel seyri arasında belirgin bir uyumsuzluk görüyoruz. Para piyasaları önümüzdeki yıl yaklaşık %0,75 oranında faiz artışı fiyatlıyor; ancak bize göre Polonya Merkez Bankası (NBP) politika faizini %3,75’te sabit tutacak. Bu da görüşümüze katılan yatırımcılar için bir fırsat yaratıyor.
NBP’nin beklemede kalmasına yönelik argüman güçlü ve son verilerle destekleniyor. %3,1’lik manşet enflasyon, merkezin %1,5–%3,5 hedef bandının rahatlıkla içinde. Ekonomi de yıllık %3,5’lik GSYH büyümesiyle iyi performans gösteriyor. Ayrıca işsizlik oranı rekor düşük seviyelere yakın, %5,0 civarında yatay seyrederek ekonominin ne aşırı ısındığına ne de ek teşvike ihtiyaç duyduğuna işaret ediyor.
Bu tablo, türev piyasa yatırımcılarının Polonya faizlerinin piyasanın halihazırda fiyatladığından daha düşük kalacağı senaryosuna pozisyonlanmasını gündeme getiriyor. Bu, beklenen faiz artışları gerçekleşmezse kazanç sağlayan işlemleri—örneğin faiz swaplarında sabit faiz alma (receive fixed)—içerir. Tarihsel olarak piyasa bir merkez bankasının niyetini bu ölçüde yanlış fiyatladığında, sonradan gelen düzeltme oldukça kârlı olabiliyor.
Polonya-Macaristan Göreli Değer ve Kur Görünümü
Polonya ile Macaristan’ı karşılaştırdığımızda da cazip bir göreli değer fırsatı görüyoruz. Piyasalar Polonya’da faiz artışı fiyatlarken, Macaristan’da merkez bankasının çok daha yüksek bir politika faizinden sürdürdüğü gevşeme döngüsü kapsamında yaklaşık %0,71’lik faiz indirimi bekliyor. İstikrarlı bir NBP ile güvercin eğilimli Macaristan Merkez Bankası arasındaki bu politika ayrışması, Polonya Zlotisi’ni desteklemeli.
Bu nedenle, önümüzdeki haftalarda Zloti’nin Macar Forinti karşısında güçlenmesinden fayda sağlayan türev işlemleri cazip buluyoruz. Buna, vadeli döviz (FX forward) ya da opsiyonlar aracılığıyla PLN/HUF’ta uzun pozisyon almak dahil olabilir. Temel itici güç net: istikrarlı ve daha yüksek getirili bir para birimi, faiz oranı düşen bir para birimine karşı genellikle daha iyi performans gösterir.
