Çin’in enflasyon görünümü zayıf kalmayı sürdürüyor. Mayıs TÜFE yıllık bazda %1,2 ile değişmezken, çekirdek TÜFE %1,1’e geriledi; aynı dönemde ÜFE %3,9’a yükselerek dört yılın zirvesine çıktı; bu tablo, kurumsal kâr marjları üzerindeki baskıyla birlikte zayıf tüketici talebine işaret ediyor. Dış koşullar daha güçlü seyretti; ticaret fazlası, yapay zekâ bağlantılı ürünler dahil güçlü ihracat artışının etkisiyle 105,4 milyar dolara yükseldi.
Politika, USD hareketlerini yönetmek ve yuanın değer kazanmasını sınırlamak amacıyla hedefli gevşeme ile sermaye akımlarına yönelik daha sıkı kontrolleri birleştirdi. Atıf yapılan önlemler arasında, ihracat gelirlerinin ülke dışında kalmasını sağlamak için bankaların SOFR’ın üzerinde USD mevduat çekmeye yönlendirilmesi ve daha sıkı sınır ötesi denetim/uygulama adımları yer alıyor. Yuan bölgesel bir çıpa işlevi görmeye devam ederken, Çin tahvilleri de 10 yıllık CGB getirilerinin haziran başındaki dip seviyelerden yaklaşık 5 bp yükselmesine rağmen dirençli kaldı.
Farklılaşan Ekonomik Güçler Ortamında Yuan İstikrarı
Çin ekonomisinde yuanda istikrarın sürebileceğine işaret eden belirgin bir ayrışma görüyoruz. Tüketici enflasyonu yalnızca %1,2 ile oldukça düşük; bu da zayıf iç talebe işaret ediyor. Buna karşılık, 105 milyar doların üzerine çıkan güçlü ticaret fazlası, para birimi üzerinde doğal bir yukarı yönlü baskı oluşturuyor.
Bu itme-çekme dinamiği, yuanın çok hızlı değer kazanmasını istemeyen otoriteler tarafından aktif biçimde yönetiliyor. Daha sıkı sermaye kontrolleri, ihracatçıların dolar gelirlerini ülke dışında tutmalarını teşvik eden adımlarla birlikte uygulanıyor. Bu “yönetilen” yaklaşım, USD/CNH’nin istikrarlı biçimde destek bulmasının ve son iki yılın büyük bölümünde anlamlı şekilde aşağı kırmakta zorlanmasının temel nedenlerinden biri.
İşlem Stratejileri ve Varlık Piyasalarına Etkiler
Önümüzdeki haftalarda işlem açısından bu politika bileşimi, baskılanmış volatiliteye işaret ediyor. Çin Merkez Bankası (PBoC) fiilen yuanın yukarı yönünü sınırlıyor; bu da büyük ve ani hareketleri olası kılmıyor. Bu istikrardan gelir elde eden stratejilere, örneğin prim toplamak amacıyla vadesiz (out-of-the-money) opsiyon satmaya bakmalıyız.
Hedefli iç gevşeme ile yuanın güçlenmesini sınırlama isteğinin birleşimi dikkate alındığında, olası kademeli eğilim daha zayıf bir para birimi lehine olabilir. USD/CNH’de alım yönlü spread’ler (call spread) gibi sınırlı riskli, ölçülü bir strateji etkili olabilir. Böylece sınırsız risk almadan paritedeki yavaş yukarı sürüklenmeden (slow grind higher) faydalanabiliriz.
Bu istikrar, tahvil piyasasında da görülüyor; 10 yıllık devlet tahvili getirileri son dip seviyelerinden çok sınırlı sapmayla yatay kalmış durumda. Bu görünüm, diğer küresel piyasalardaki volatiliteyle tezat oluşturuyor ve Çin varlıklarının “yönetilen bir güvenli liman” olarak konumlandığı görüşünü güçlendiriyor. Mevcut durumda, kurda büyük bir kırılma (breakout) için pozisyon almak adına güçlü bir gerekçe görmüyoruz.
