Nomura’nın Küresel FX Stratejisi ekibi, EUR/GBP’de uzun (long) pozisyonda. Banka, Avrupa Merkez Bankası’nın (ECB) İngiltere Merkez Bankası’na (BoE) kıyasla daha şahin bir patikada ilerlemesinin çaprazı yukarı itebileceğini savunuyor. Nomura’nın çerçevesi EUR/GBP’yi kısa vadeli (front-end) faiz farklarına yakın biçimde bağlıyor ve daralan faiz diferansiyelleri ile Birleşik Krallık’taki siyasi-mali risklerin, önümüzdeki aylarda 0,90’a doğru bir hareket için katalizör olmasını bekliyor.
Bankanın güncellenen terminal faiz varsayımlarına göre 2027’de ECB %3,00, BoE ise %3,50 seviyesinde. Bu yıl bir faiz artırımı ve gelecek yıl iki faiz indirimi öngörülüyor. Bu varsayımlar altında Nomura, 2 yıllık faiz farkının 140 baz puandan 100 baz puanın altına daralmasını bekliyor; bu değişimi de EUR/GBP üzerinde yukarı yönlü baskıyla ilişkilendiriyor. 18 Haziran’daki ara seçim öncesinde Birleşik Krallık iç riskleri odağını korurken, 11 Haziran’da Savunma Bakanı John Healey’nin istifası hükümete ilişkin belirsizliği artırıyor ve giderek sıkılaşan mali görünüm bağlamında dikkatleri yeniden kamu maliyesine çekiyor.
Politika Ayrışması ve Enflasyon Eğilimleri
ECB ile BoE arasında net bir politika ayrışmasının şekillendiğini ve bunun euronun sterlin karşısında değer kazanmasını desteklemesi gerektiğini düşünüyoruz. Mayıs sonundaki son veriler, Euro Bölgesi enflasyonunun beklenmedik şekilde %2,8’e yükseldiğini, Birleşik Krallık enflasyonunun ise %2,1’e gerilediğini gösterdi. Bu tablo ECB’ye şahin duruşunu korumak için gerekçe sağlarken, BoE’nin daha temkinli bir yaklaşımı değerlendirmesine zemin hazırlıyor.
Bu politika ayrışması tahvil piyasasında da görünür durumda: Birleşik Krallık ile Almanya arasındaki 2 yıllık faiz farkı 125 baz puana kadar daraldı. Önümüzdeki aylarda bu farkın 100 baz puanın altına inmesini beklediğimiz için, EUR/GBP’nin 0,90 seviyesine doğru hareket etmesi için net bir patika görüyoruz. Bu eğilim ivme kazanıyor ve önemli bir fırsat sunuyor.
Siyasi Belirsizlik, İşlem Stratejileri ve Tarihsel Benzerlikler
Sterlin üzerindeki baskıyı artıran bir diğer unsur, 18 Haziran’daki ara seçim öncesinde Birleşik Krallık’ta artan siyasi dalgalanma. Son anketler, Başbakan’ın liderliğine yönelik güçlü bir meydan okumaya işaret ederek belirsizliği artırıyor ve bu da sterlin üzerinde baskı yaratıyor. Savunma Bakanı’nın dün istifa etmesi, istikrarsızlık algısını ve mali risk endişelerini daha da güçlendiriyor.
Türev işlemler tarafında bu görünüm, beklenen yukarı hareketten faydalanmak için yaklaşık 0,8850 kullanım fiyatlı 3 aylık EUR/GBP alım (call) opsiyonlarının satın alınmasını destekliyor. Daha muhafazakâr bir strateji ise, başlangıç maliyetini düşürürken 0,90 hedefimize doğru yükselişten yine de kazanç sağlamayı amaçlayan bir boğa alım spread’inin (bull call spread) uygulanması olabilir. Bu yaklaşım, tanımlı bir riskle yukarı yönlü pozisyon almayı sağlar.
Bu tablo, 2016 Brexit referandumu sonrasındaki dönemi hatırlatıyor; o dönemde politika ayrışması ve siyasi belirsizlik EUR/GBP’nin birkaç ay içinde 0,76’dan 0,88’in üzerine hızla sıçramasına neden olmuştu. Tarih, bu faktörler aynı anda devreye girdiğinde söz konusu paritedeki hareketin hızlı ve belirgin olabildiğini gösteriyor. Mevcut kurulumun benzer bir dinamik sunduğuna inanıyoruz.
