BNY’nin Bob Savage’i, ABD hisselerini değerlendirmek için iFlow verilerini kullanıyor; kurumsal nakit bakiyelerindeki düşüşe, yüksek değerlemelere ve SpaceX gibi büyük halka arzlar dahil yoğun yeni hisse ihracına dikkat çekiyor. Savage, iFlow kurumsal nakit varlıklarının Covid’den bu yana S&P 500’ü daha yakından izlediğini söylüyor ve ileriye dönük hisse senedi volatilitesi okunurken nakitteki dönüm noktalarının, zirveden dibe hareketten daha önemli olduğunu savunuyor. Nakit varlıkların 10 yıllık ortalamalarına yakın olduğu belirtilirken, 3Ç ve 2Y’ye fiyatlanan hisse riskinin enflasyonun kendisinden ziyade politika beklentileri tarafından yönlendirildiği çerçeveleniyor.
Nakitteki son geri çekilme, Covid dönemi ya da Rusya’nın Ukrayna’yı işgali sırasındakinden daha küçük olarak tanımlanıyor; önceki zirvelerin ise genellikle hisse eğilimlerinde dönüşlere işaret ettiği, “Kurtuluş Günü”nün istisna olarak anıldığı ifade ediliyor. Nakit tarafında “düşüşte alım” (buy-the-dip) anlatısı hâlâ baskın. Savage, endeksin nakit varlıklarından ayrışmasını değerleme kaynaklı temkinlilikle ilişkilendiriyor; daha yüksek CAPE’nin genel olarak daha yüksek nakit varlıklarıyla aynı döneme denk geldiğini, bunun da kısmen beklenen ortalamaya dönüş öncesinde savunmacı konumlanmadan kaynaklandığını belirtiyor. İhraç tarafında ise mega ölçekli halka arzların tipik olarak piyasa zirvesini işaretlemediğini söylüyor; son 50 yılda büyük IPO’ların %20’si bir piyasa düzeltmesinden önce gerçekleşti. Zamanlama ve nakdin, dönüşlerle neden-sonuç ilişkisi kurmaktan ziyade eşzamanlı seyrettiği belirtiliyor.
Kurumsal Nakit Akımları, Değerleme Endişesi ve Piyasa Anlatıları
Kurumsal nakit varlıklarının son zirvelerinden gerilemeye başladığını görüyoruz; bu dinamik, çoğu zaman hisse trendlerinde dönüşlerin öncüsü olmuştur. Nakit seviyeleri 10 yıllık ortalamaya yakın ve düşüş sınırlı olsa da, bu değişim baskın “düşüşte alım” psikolojisinin sınandığına işaret ediyor. Bu akımı yakından izlemek gerekir; geri çekilmenin sürmesi, piyasada artan inanç ya da tersinden, kenarda bekleyen nakdin azalması anlamına gelebilir.
Temel kaygı, yükselen hisse endeksleri ile bu temkinli nakit kullanımı arasındaki ayrışma; bu da yatırımcıların yüksek değerlemeler nedeniyle tedirgin olduğuna işaret ediyor. Shiller F/K oranı (CAPE) hâlihazırda 32 civarında ve tarihsel ortalaması olan 17’nin belirgin biçimde üzerinde; bu nedenle temkinlilik anlaşılır. Bu çerçevede, VIX 14 civarında görece düşük seyrederken, ana endekslerde put opsiyonları gibi aşağı yönlü koruma enstrümanlarının alınmasını makul görüyoruz.
IPO Aktivitesi, Likidite Drenajı ve Merkez Bankası Politikası
Yaklaşan IPO’ların yüksek sayısı bir diğer unsur; ancak bunu güvenilir bir piyasa zirvesi sinyali olarak görmüyoruz. Tarihsel olarak, son 50 yıldaki mega IPO’ların yalnızca %20’si büyük bir piyasa düzeltmesinden önce gerçekleşti. Bu nedenle bu tür işlemleri, geniş piyasa için kesin bir “ayı” gerekçesinden ziyade kısa vadeli likidite üzerinde potansiyel bir drenaj olarak değerlendirmek gerekir.
Sonuç olarak, yaz ayları boyunca piyasa yönünü yalnızca enflasyon verisi değil, merkez bankası politika beklentileri belirleyecek. Mayıs TÜFE raporu manşet enflasyonun %2,9’a gerilediğini gösterse de, çekirdek hizmetlerdeki katılık Fed politikasını belirsiz kılıyor. Önümüzdeki haftalarda en kârlı türev stratejilerinin, kritik makro veri açıklamaları ve Fed iletişimi etrafındaki volatiliteye göre kurgulananlar olacağını düşünüyoruz.
