Euro Bölgesi mayıs TÜFE verisi salı günü açıklanacak. Beklentiler, manşet ve çekirdek enflasyonun yıllık bazda nisan ayındaki %3,0 ve %2,2 seviyelerinden sırasıyla %3,2 ve %2,4’e yükselmesine işaret ediyor. Almanya enflasyonundaki beklenmedik yavaşlama sonrası risk dengesi aşağı yönlü; daha geniş resim ise verilerin Avrupa Merkez Bankası’nın (ECB) stres senaryolarından ziyade mart ayındaki baz senaryosuna yakın seyrettiğini gösteriyor. Söz konusu baz senaryoda manşet ve çekirdek TÜFE 2Ç’de ortalama %3,1 ve %2,2 olurken; olumsuz senaryoda %3,6 ve %2,3, şiddetli senaryoda ise %4,1 ve %2,4 öngörülüyor.
Faiz fiyatlamaları da sürprize pek alan bırakmıyor; swap eğrisi 11 Haziran’daki toplantıda ECB’nin faizi 25 baz puan artırarak %2,25’e çekmesini neredeyse tamamen fiyatlıyor. Döviz piyasaları da bu patikayı büyük ölçüde sindirmiş durumda. Yüksek enflasyona eşlik eden zayıf büyüme koşullarında daha sıkı para politikası genellikle euro için olumsuz bir rüzgâr yaratıyor; bununla birlikte zayıflığı sınırlamaya da yardımcı olabilir. ABD büyüme görünümü Euro Bölgesi’ne kıyasla daha güçlü kalırken, EUR/USD’nin 1,1400 civarında taban bulması bekleniyor.
Euro Bölgesi Enflasyon Verisi ve ECB Politikası Etrafında Beklenti
Yarın açıklanacak Euro Bölgesi enflasyon verisini, 11 Haziran’daki ECB toplantısı için zemin hazırladığı için yakından izliyoruz. Enflasyonun artması beklenmekle birlikte, Almanya’dan gelen öncü verilerde sınırlı bir soğuma görülmesi Euro Bölgesi geneli için aşağı yönlü sürpriz olasılığına işaret ediyor. Bu belirsizlik, yatırımcıların açıklama çevresinde yüksek seyretmesi muhtemel kısa vadeli EUR/USD opsiyonlarında ima edilen volatiliteyi takip etmesini gerektiriyor.
25 baz puanlık faiz artışı piyasa fiyatlamalarına neredeyse bütünüyle yansımış durumda; bu nedenle kararın kendisinin güçlü bir katalizör olması beklenmiyor. Odak, özellikle Euro Bölgesi ekonomisinin ilk çeyrekte yalnızca %0,3 büyüdüğünü gösteren son veriler ışığında, bankanın ileriye dönük yönlendirmesinde olacak. Bu zayıf büyümenin euronun potansiyelini sınırladığını düşünüyoruz; yükselişin sınırlı kalmasından faydalanmak için “paranın dışında” (out-of-the-money) alım (call) opsiyonlarını satmak temkinli bir yaklaşım olabilir.
İşlem Stratejileri ve Tarihsel Benzerlikler
Zayıf Avrupa görünümüne rağmen faiz artışı parite için bir taban oluşturabilir ve EUR/USD’de 1,1400 seviyesi civarında güçlü bir destek görüyoruz. ABD ekonomisi aynı dönemde yıllıklandırılmış %1,6’lık daha güçlü bir büyüme kaydederek belirgin bir karşıtlık sunuyor; bu da euronun belirgin şekilde güçlenmesini sınırlayabilir. Bu görüşü paylaşan yatırımcılar için, 1,1400’e yakın kullanım fiyatlı nakit teminatlı satım (put) opsiyonu satışı, prim geliri elde etmek açısından etkili bir strateji olabilir.
Yavaşlayan bir ekonomi içine faiz artırımı yapmak zor bir denge ve 2011’i hatırlatıyor: ECB faizleri artırmış, ancak ekonomi sendeleyince kısa süre sonra yön değiştirerek geri adım atmıştı. Bu tarihsel örnek, haziran artışının neredeyse kesin olsa da, sonraki faiz artırımlarının patikasının oldukça tartışmalı olduğuna işaret ediyor. Bu çerçevede, daha uzun vadeli faiz swaplarına bakmak, piyasanın hâlihazırda öngördüğünden daha düşük bir “tepe faiz” senaryosuna pozisyon almak için fırsatlar sunabilir.
