TD Securities, İngiltere Ulusal İstatistik Ofisi’nin (ONS) İngiltere GSYH’sindeki mevsimsel (yılın belirli dönemlerinde düzenli tekrarlayan) hareketleri yanlış ölçebileceğini savunuyor. Buna göre yılın ilk yarısındaki (H1) büyüme olduğundan güçlü, ikinci yarıdaki (H2) ekonomik faaliyet ise olduğundan zayıf görünüyor; ancak yıllık toplam büyüme değişmiyor. Notta, İngiltere’nin 2025’in ilk yarısında (2025H1) G10’un (10 gelişmiş ülke para birimi/ekonomisi grubu) geri kalanını geride bıraktığı ve 2026’nın ilk çeyrek (2026Q1) verilerinde de şimdilik önde olduğu belirtiliyor. Bununla birlikte, hem çeyreklik hem aylık verilerde tekrar eden bir profil olduğu; üretimin ilk yarıda sıçrayıp ikinci yarıda yatay seyrettiği vurgulanıyor. ONS ise yöntemlerini savunan bir analiz yayımladı.
TD, San Francisco Fed’in (ABD Merkez Bankası’nın San Francisco şubesi) çalışmalarına dayanan “çifte mevsimsel düzeltme” yaklaşımını kullanıyor. Bu yöntem, zaten mevsimsellikten arındırılmış (mevsimsel etkileri çıkarılmış) seriyi bir kez daha mevsimsellikten arındırarak, tekrarlayan ölçüm sapmalarını yakalamayı amaçlıyor. TD’ye göre 2023’ten bu yana resmî mevsimsellikten arındırılmış GSYH serisi, çifte düzeltilmiş ölçüme kıyasla daha dalgalı. Ayrıca 1. ve 2. çeyrekte (Q1 ve Q2) yukarı yönlü yanlılık (büyümenin olduğundan yüksek görünmesi), 3. ve 4. çeyrekte (Q3 ve Q4) ise aşağı yönlü yanlılık (büyümenin olduğundan düşük görünmesi) tespit ediliyor. Buna göre açıklanan %0,6 ç/ç (q/q: bir önceki çeyreğe göre) Q1 büyümesi 0,25 puana (ppt: yüzde puan) kadar abartılmış olabilir; bu da Q3 ve Q4 büyümelerinin her birinin 0,2 puana kadar eksik ölçülmüş olabileceği anlamına geliyor.
Açıklanan İngiltere Büyümesinin Gücüne Şüphe
İngiltere GSYH verilerinde görülen son güçlenmenin yanıltıcı olduğunu düşünüyoruz. Resmî veriler, yılın ilk yarısında büyümeyi düzenli biçimde olduğundan yüksek gösteriyor gibi görünüyor; bu da 2026’nın ilk çeyreği için açıklanan %0,6’nın ekonomik ivmeyi tam yansıtmadığına işaret ediyor. Bu yaklaşım, piyasaların güçlü bir toparlanma anlatısını sorguluyor.
Bu şüpheyi enflasyon verileri de destekliyor. Nisan 2026’da enflasyon %2,1 ile piyasa beklentilerinin (konsensüs: analistlerin ortak tahmini) biraz altında kaldı; bu da ekonominin aşırı ısınmadığına (talebin arzı zorlayıp fiyatları hızla yükseltmediğine) işaret ediyor. İngiltere Merkez Bankası (BoE) ücret artışlarına odaklanmayı sürdürüyor; ücretler hâlâ %4’ün üzerinde. Ancak GSYH’nin abartılmış olabileceği ihtimali, BoE’ye faiz artırımlarını (rate hikes) ertelemek için daha fazla gerekçe sağlar. Piyasanın üçüncü çeyrekte (Q3) faiz artırımı fiyatlamasını fazla iddialı görüyoruz.
Bu nedenle önümüzdeki haftalarda faiz oranı türevlerini (derivatif: değeri faiz gibi bir göstergeye bağlı finansal sözleşme), özellikle 2026 sonuna yönelik SONIA vadeli işlem sözleşmelerini yakından izleyeceğiz. SONIA, İngiltere’de gecelik risksiz faizi temsil eden bir gösterge. Mevcut getiri eğrisi (curve: farklı vadelerde faiz seviyelerini gösteren yapı), güçlü ama muhtemelen hatalı Q1 büyüme verisini bütünüyle fiyatlamış görünüyor. Bu durum, piyasadan daha temkinli bir BoE senaryosuna göre pozisyon almak için fırsat yaratıyor.
Piyasa Etkileri ve Pozisyon Alma
İngiltere büyümesine ilişkin bu yeniden değerlendirme, İngiliz Sterlini üzerinde aşağı yönlü baskı yaratabilir. Sterlinin Nisan’da ABD doları karşısında 1,28 seviyesine yükselişinde, tartışmalı büyüme hikâyesi de etkiliydi. 1,25 bandına geri çekilme ihtimalinden faydalanmak için, vadesi Temmuz sonuna yakın (late July expiries) GBP/USD satım opsiyonu (put option: belirli fiyattan satma hakkı veren opsiyon) almayı değerlendiriyoruz.
Daha ileriye bakıldığında, aynı mevsimsel sapma yılın ikinci yarısındaki büyümenin düşük ölçülmesine yol açıyor. Tarihsel olarak, ABD GSYH’sinde 2015 civarında görülen benzer veri sorunları, düzeltme geldiğinde piyasalarda önemli yeniden fiyatlamalara neden olmuştu. Bu nedenle yazın ilerleyen döneminde, beklenenden güçlü gelebilecek Q3 ve Q4 verilerine göre pozisyon fırsatları arayacağız; bu da yıl sonuna doğru BoE’nin daha şahin (hawkish: enflasyonla mücadele için daha sıkı para politikasını savunan) bir çizgiye kaymasını tetikleyebilir.
