İsviçre’de büyüme ve satın alma yöneticileri endeksi (PMI: şirketlerin üretim, sipariş ve istihdam eğilimlerini ölçen erken gösterge) verileri güçlense de, enflasyon düşük kaldığı için İsviçre Merkez Bankası’nın (SNB) yakın vadede para politikasını sıkılaştıracağına dair baskı oluşmadı. Ayrıca politika, aşırı İsviçre frangı (CHF) değerlenmesine karşı konumlanmış durumda. Manşet TÜFE (CPI: tüketici fiyat endeksi) Nisan’da yıllık %0,6’ya yükselirken, çekirdek enflasyon (enerji ve gıda gibi oynak kalemler hariç enflasyon) yıllık %0,3 ile sınırlı kaldı. Bu görünüm, faizlerde “bekle-gör” duruşunu destekliyor.
SNB Mart ayında, İran savaşı nedeniyle enflasyonun önümüzdeki çeyreklerde daha belirgin artabileceğini söyledi; ayrıca döviz (FX) piyasasına müdahale etme istekliliğinin arttığını belirtti. Şubat ayının son işlem gününden bu yana CHF, G10 (gelişmiş ülkelerin 10 büyük para birimi grubu) içinde en kötü performans gösteren üçüncü para birimi oldu. Bu tablo, düşük faizler ve müdahaleye daha hazır bir merkez bankası birleşimi altında güvenli liman (risk arttığında talep gören varlık) talebinin sınırlı kaldığına işaret ediyor. Piyasalar, olası bir barış anlaşması ihtimalini ve Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılmasına dair işaretleri izlemeyi sürdürüyor; belirsizlik devam ederse, güvenli limanlara talep yeniden canlanabilir.
SNB Politikası, CHF Zayıflığı ve Oynaklık Stratejileri
Nisan’da manşet enflasyonun yalnızca %0,6 olması nedeniyle, SNB’nin güvercin duruşunu (faiz artışına mesafeli, destekleyici politika) değiştirmesi için güçlü bir neden görmüyoruz. Merkez bankası, döviz piyasasında frangı zayıflatmak için müdahaleye daha istekli olduğunu net biçimde ifade etti. Bu tutum, frangın değerlenmesini sınırladı ve CHF’yi Şubat sonundan bu yana G10’un en zayıf para birimlerinden biri yaptı.
Bu ortam, önümüzdeki haftalarda İsviçre frangı oynaklığını satmayı (volatility selling: kur dalgalanmasının düşük kalacağı beklentisiyle opsiyon satmak) öne çıkarabilir. EUR/CHF kuru şu anda 0,9850 civarında yatay seyrederken, SNB’nin paritede (1,00 seviyesi) kurun daha aşağı gitmesini engelleyen bir “taban” oluşturabildiği görülüyor; bu da frangın aşırı değerlenmesini sınırlıyor. 1 aylık opsiyonlarda ima edilen oynaklık (implied volatility: opsiyon fiyatlarının işaret ettiği beklenen dalgalanma) %4,5 civarında düşük kalıyor. Bu da CHF alım opsiyonu (call: belirli fiyattan alma hakkı) satarak prim toplamak (opsiyon satışı karşılığında gelir elde etmek) isteyenler için bir alan yaratıyor.
Jeopolitik Gerilim Kaynaklı Riskler ve Korunma Yaklaşımları
Ancak İran’daki savaş kaynaklı önemli jeopolitik risk göz ardı edilmemeli. Herhangi bir tırmanma, özellikle Hürmüz Boğazı etrafında, SNB’nin çabalarını aşarak franga güvenli liman olarak ani bir yönelimi tetikleyebilir. 2022 başında Ukrayna savaşının ilk döneminde EUR/CHF’nin birkaç hafta içinde 1,04’ten paritenin altına gerilemesi buna örnek.
Bu nedenle, mevcut sakin seyirden faydalanırken ani şoka karşı korunma (hedging: zararı sınırlamak için karşı pozisyon/opsiyonla sigorta) içeren bir yapı daha temkinli olur. Örneğin EUR/CHF veya USD/CHF gibi paritelerde düşük maliyetli, kullanım fiyatı piyasadan uzak satım opsiyonları (out-of-the-money put: mevcut kurun altında kullanım fiyatlı satış hakkı) almak düşünülebilir. Bu pozisyonlar düşük maliyetli bir sigorta işlevi görür; jeopolitik gerilim artar ve franga kaçış olursa, önemli kazanç potansiyeli sunar.
