Kevin Warsh, 22 Mayıs’ta Beyaz Saray’da 17’nci Fed Başkanı olarak yemin etti. Liderlik değişimi, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) para politikasını (faiz ve likidite kararlarını) nasıl anlatacağı konusunda yeni bir belirsizlik yaratıyor. Başkan Trump, düşük faiz isteğini yineledi. Warsh ise “reform” odaklı bir Fed hedefi koydu: geçmiş veriye fazla takılan ekonomik kalıplardan uzaklaşmak, Fed’in “çift hedefi”ni (enflasyonu düşürürken büyümeyi güçlendirmek) öne çıkarmak ve Fed’in bilançosunu küçültmek (tahvil varlıklarını azaltarak piyasaya verdiği ekstra likiditeyi geri çekmek).
Warsh’ın, “ileri yönlendirme”den (Fed’in gelecekteki faiz adımlarına dair önceden sinyal vermesi) uzaklaşması bekleniyor. Özellikle “dot plot”un (FOMC üyelerinin faiz beklentilerini nokta grafiğiyle gösteren tablo) ve basın toplantılarının “satır arası” okunmasının etkisini azaltmak isteyebilir. Hatta Haziran’daki Ekonomik Projeksiyonlar Özeti’nde (SEP) faiz tahmini yayımlamayı tercih etmeyebilir. Bu adım, Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC; Fed’in faiz karar organı) önceden belirlenmiş bir patikaya bağlı olduğu algısını zayıflatır. Warsh’ın başkan olarak ilk FOMC toplantısı 17 Haziran’da. Ancak yaklaşım daha erken test edilebilir: Perşembe açıklanacak PCE enflasyonu (kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi; Fed’in yakından izlediği enflasyon göstergesi) güçlü gelirse, piyasalar ve Fed içindeki görüş ayrılıklarıyla gerilim riski artar ve dolar pozisyonları için politika belirsizliği büyür.
Belirsizlik Dönemi ve Daha Az İleri Yönlendirme
Warsh’ın 22 Mayıs’taki yemin töreniyle Fed’de belirsizlik dönemi görüyoruz. İleri yönlendirmeden, özellikle dot plot’tan uzaklaşma planı, politika hamlelerini öngörmede kullanılan önemli bir aracı devreden çıkarıyor. Bu da yakın vadede Fed’den daha az netlik beklemek gerektiği anlamına geliyor.
Piyasaların gözü Perşembe günkü PCE verisinde. Çekirdek PCE (gıda ve enerjiyi dışlayan; daha “kalıcı” enflasyon eğilimini ölçen gösterge) için beklenti yıllık yaklaşık %2,7. Veri %3,0 ve üzeri gibi güçlü gelirse, net bir Fed “yol haritası” olmaması piyasada ciddi sürtüşme yaratabilir. Bu tablo daha yüksek oynaklığa (fiyatların daha sert ve hızlı dalgalanmasına) işaret ediyor. Nitekim tahvil piyasasında MOVE endeksi (tahvil piyasası oynaklık göstergesi; yatırımcı tedirginliğini ölçer) son günlerde 100’ün üzerine çıktı.
Piyasa Stratejileri ve Oynaklığa Etkiler
Bu durum, yön tahmini yapmaktan çok fiyat dalgalanmasından kazanmaya yönelik stratejilere geçiş sinyali veriyor. Faiz vadeli işlemleri ve başlıca dolar pariteleri üzerinde opsiyonlarla (belirli bir tarihte belirli fiyattan alma/satma hakkı veren ürün) “oynaklık uzun” pozisyonların daha uygun olduğunu düşünüyoruz. Örneğin straddle veya strangle almak (farklı kullanım fiyatlı alım-satım opsiyonlarını birlikte alarak fiyatın sert yukarı ya da aşağı hareketinden kazanç hedeflemek) faizler hangi yöne giderse gitsin belirsizliğin kendisinden faydalanmayı sağlar.
Bu politika belirsizliği, Alan Greenspan dönemindeki “Fedspeak”i (Fed yetkililerinin kasıtlı olarak dolaylı/kapalı anlatımı) hatırlatıyor; piyasalar o dönemde belirsiz ifadeleri çözmeye çalışırdı. 17 Haziran FOMC toplantısına yaklaşırken, her veri ve her resmi açıklamanın aşırı yorumlandığı yoğun bir spekülasyon dönemi bekliyoruz. Bu “tahmin oyunu”, faiz ve döviz (FX) piyasalarında ima edilen oynaklığın (opsiyon fiyatlarının yansıttığı beklenen oynaklık) yüksek kalmasına yol açabilir.
