Piyasalar, Orta Doğu’daki çatışmanın tetiklediği enflasyonun kısa süreli olacağı görüşünden uzaklaşıyor. ABD’de bir yıllık ufkun ötesindeki uzun vadeli enflasyon beklentileri, nisan sonundan bu yana yavaş ama net biçimde yükseldi.
ABD faizi beklentileri arttıkça ABD Doları destek buldu. ABD Merkez Bankası (Fed) enflasyon riski yükseldiğinde genellikle daha erken ve daha sert adım atan kurum olarak görülüyor.
Fed Tepkisi ve Dolar Desteği
2022’deki enerji şokunda Fed, politika faizini (merkez bankasının belirlediği ana faiz) martta artırırken, Avrupa Merkez Bankası (ECB) temmuza kadar bekledi. Bu daha erken adım, enflasyon endişeleri arttığında Dolar’ın güçlenebilmesinin gerekçelerinden biri olarak gösteriliyor.
Rapora göre kur getirileri (dövizde kazanç), sadece “nominal faiz”e (etikette görülen faiz oranı) veya faiz artış hızına değil, “reel faiz”e (enflasyondan arındırılmış faiz) bağlı. ABD’de enflasyon yükselirse, nominal faiz artsa bile reel getiri düşebilir.
Ayrıca Fed’in “güvercin” bir çizgiye (faiz artırmak yerine gevşek para politikasına daha yakın tutum) kayma riski de vurgulanıyor. Bu nedenle güçlü ve kalıcı bir Dolar yükselişinin kesin olmadığı belirtiliyor.
Piyasa, Orta Doğu’daki çatışmanın yalnızca kısa bir enflasyon şoku olduğu umudunu azaltıyor. Uzun vadeli ABD enflasyon beklentileri (örnek: 5 yıl sonrası için 5 yıllık beklenti oranı) %2,7’ye çıktı; bu, yıl başına göre belirgin artış. Bu değişim, yatırımcıların daha “yapışkan” (kolay düşmeyen) fiyat baskılarına hazırlandığını gösteriyor.
Opsiyonlar ve Volatilite Pozisyonlaması
2022 enerji krizinde Fed’in ECB’den dört ay önce faiz artırmaya başlaması hâlâ hafızalarda. Bu geçmiş, Fed’e enflasyona karşı hızlı hareket eden bir kurum algısı kazandırıyor; bu da normalde Dolar’ı destekler. Bu nedenle birçok yatırımcı benzer bir tekrar bekleyerek ABD faiz beklentilerini yukarı çekiyor.
Ancak sadece Fed’in ne kadar hızlı hareket edeceğine odaklanmak yanıltıcı olabilir. Nisan ayı ABD TÜFE’sinin (CPI: tüketici fiyat endeksi) %3,8 ile yüksek gelmesi, enflasyonun faiz artışlarının önüne geçebileceği riskini artırıyor. Bir para biriminin cazibesi, manşet faize değil reel faize bağlıdır.
Bu belirsizlikte EUR/USD gibi paritelerde (iki para birimi arasındaki kur) uzun vadeli alım opsiyonu (call: belirli fiyattan alma hakkı) almak değerlendirilebilir. Bu strateji, Dolar’daki güç zayıflarsa yukarı potansiyel sağlar; zarar ise ödenen primle (opsiyon ücreti) sınırlıdır. Böylece ABD’de enflasyonun Fed’in öngördüğü faiz patikasından daha inatçı olması senaryosuna daha temkinli şekilde pozisyon alınabilir.
Ayrıca kur volatilitesi fiyatına (dalgalanma beklentisinin fiyatlanması) bakılmalı; artan risklere rağmen görece düşük kaldı. Büyük Dolar paritelerinde “ima edilen volatilite” (opsiyon fiyatına yansıyan beklenen oynaklık) gelecekteki enflasyon verileri ve Fed toplantıları etrafında sert hareket olasılığını yeterince fiyatlamıyor olabilir. Opsiyonlarla volatilite almak, önümüzdeki haftalarda kârlı bir işlem olabilir.
